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投資要點(diǎn)
　　事件：25Q1-3實(shí)現(xiàn)收入231.27億元，同比-4.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)107.62億元，同比-7.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)107.42億元，同比-7.11%。25Q3實(shí)現(xiàn)收入66.74億元，同比-9.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.99億元，同比-13.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)30.92億元，同比-13.41%。
　　堅(jiān)定維護(hù)國(guó)窖價(jià)盤穩(wěn)定，陸續(xù)將資源向中高端大眾主流產(chǎn)品傾斜
　　1）行業(yè)趨勢(shì)判斷：當(dāng)前，中國(guó)白酒行業(yè)正處于新一輪調(diào)整周期，行業(yè)整體呈現(xiàn)出“量減質(zhì)升”的發(fā)展態(tài)勢(shì)，白酒行業(yè)已擺脫過(guò)去“產(chǎn)能擴(kuò)張”的發(fā)展模式，正向“品質(zhì)提升、品牌影響、文化表達(dá)、價(jià)值創(chuàng)造”轉(zhuǎn)變。
　　2）產(chǎn)品策略：①國(guó)窖1573堅(jiān)持“濃香國(guó)酒”品牌定位，堅(jiān)定維護(hù)價(jià)盤穩(wěn)定，體現(xiàn)品牌價(jià)值，牢牢站位中國(guó)高端白酒第一集團(tuán)地位不動(dòng)搖。②應(yīng)消費(fèi)分化趨勢(shì)，公司陸續(xù)將資源向特曲60版、特曲、頭曲等中高端大眾主流產(chǎn)品傾斜，持續(xù)鞏固大眾市場(chǎng)地位。同時(shí)，公司積極布局高增長(zhǎng)的光瓶酒賽道，全新的瀘州老窖二曲產(chǎn)品目前已經(jīng)開(kāi)展試點(diǎn)推廣，力爭(zhēng)發(fā)揮好公司完整價(jià)格帶金字塔型產(chǎn)品體系更好的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。③此外面對(duì)當(dāng)前低度化、健康化、利口化、多元化等產(chǎn)品需求，公司將繼續(xù)推進(jìn)38°產(chǎn)品發(fā)展。
　　3）市場(chǎng)策略：25Q1-3西南、華北、華東作為公司主銷市場(chǎng)，依托品牌底蘊(yùn)與消費(fèi)基礎(chǔ)，以及市場(chǎng)深耕、品牌全渠道運(yùn)營(yíng)等措施，穩(wěn)健發(fā)展，各區(qū)域與公司整體狀況基本同步。下一步公司仍將繼續(xù)堅(jiān)持“2358+100”的區(qū)域策略，進(jìn)一步加強(qiáng)基地市場(chǎng)深耕、精耕，鞏固和擴(kuò)大公司基地市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。
　　4）渠道策略：公司注重渠道合作伙伴的利益，與合作伙伴共同發(fā)展是公司的企業(yè)理念之一。公司將根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，持續(xù)優(yōu)化控盤分利模式，充分考慮渠道合理利潤(rùn)。
　　5）費(fèi)用投放策略：近年來(lái),公司繼續(xù)深化公司數(shù)智營(yíng)銷體系建設(shè)，進(jìn)一步提高公司營(yíng)銷費(fèi)用投放的精準(zhǔn)性，提高費(fèi)效比。未來(lái)，公司會(huì)持續(xù)加強(qiáng)在品牌塑造和消費(fèi)者建設(shè)的投入,費(fèi)用率會(huì)保持在相對(duì)合理的水平。
　　盈利能力&現(xiàn)金流略有承壓，合同負(fù)債表現(xiàn)較優(yōu)
　　1）25Q1-3毛/凈利率同比-1.32/-1.09pct至87.11%/46.67%，25Q3毛/凈利率同比0.95/-1.52pct至87.17%/46.62%。
　　2）25Q1-3銷售/管理費(fèi)用率同比+0.17/-0.24pct至10.46%/3.5%，25Q3分別同比+1.74pct/持平至13.50%/4.45%。
　　3）2025Q1-3合同負(fù)債同比變動(dòng)+11.84億元至38.38億元。
　　4）2025Q1-3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流98.23億元，同比-21.2%。25Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流37.58億元，同比-11.36%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們看好渠道價(jià)盤管理能力較優(yōu)下的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性，預(yù)計(jì)2025~2027年公司收入增速為-12.61%、3.17%、6.73%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為-14.42%、3.96%、8.67%；EPS分別為7.83、8.14、8.85元；PE分別為16.99、16.34、15.04倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；提價(jià)效果不及預(yù)期；國(guó)窖動(dòng)銷不及預(yù)期