>> 太平洋證券-微電生理(688351)海外收入快速增長，創(chuàng)新單品穩(wěn)步推進-251101
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚紫媚 |
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事件：2025年10月28日，公司發(fā)布2025年第三季度報告：2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元，同比增長15.65%；歸母凈利潤0.42億元，同比增長0.46%，增速較慢主要系非主營收益影響；扣非歸母凈利潤0.24億元，同比增長3298%。其中，公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.13億元，同比增長21.78%；歸母凈利潤0.09億元，同比降低62.56%；扣非歸母凈利潤0.03億元，同比增長294.70%。
自研PFA預(yù)計年內(nèi)獲批，ICE、RDN被納入綠色通道
國內(nèi)電生理行業(yè)手術(shù)量中，室上速增長率相對較低，房顫手術(shù)量預(yù)計有雙位數(shù)增長。參股公司商陽醫(yī)療的PFA產(chǎn)品已于今年4月正式獲批上市。目前該產(chǎn)品全國掛網(wǎng)工作已基本完成，商業(yè)化手術(shù)正逐步落地推進，臨床手術(shù)反饋良好，有望快速放量。公司自研壓力脈沖PFA產(chǎn)品已向國家藥監(jiān)局提交注冊申請，預(yù)計將在年內(nèi)獲批。參股公司商陽醫(yī)療的二代納秒脈沖產(chǎn)品，目前已完成臨床入組，正處于隨訪階段。此外，公司ICE產(chǎn)品已向國家藥監(jiān)局提交注冊申請，公司ICE和RDN產(chǎn)品均已被納入國家綠色通道創(chuàng)新產(chǎn)品范疇。
海外業(yè)務(wù)高速增長，冷凍消融在歐洲完成首臺商業(yè)化手術(shù)
海外市場分為歐洲、中東及非洲（含部分中亞、東歐國家）、拉美、亞太四個區(qū)域，今年前三季度，前三大區(qū)域的市場體量占比相近，增速較高的區(qū)域依次為拉美、歐洲、中東及非洲，均保持較高增長態(tài)勢。產(chǎn)品端，標(biāo)測和消融等產(chǎn)品形成合力，共同推動海外業(yè)務(wù)增長。海外手術(shù)量中壓力導(dǎo)管的使用占比較高。產(chǎn)品注冊方面，冷凍全套產(chǎn)品已于今年二季度獲得CE認(rèn)證，目前已在部分海外市場啟動推廣，并順利完成首臺商業(yè)化手術(shù)。
毛利率維穩(wěn)，費用率下降
2025年前三季度，公司的綜合毛利率同比增加0.30pct至59.09%。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為28.33%、9.31%、13.60%、-1.25%，同比變動幅度分別為+0.61pct、-0.97pct、-5.84pct、-0.67pct。研發(fā)費用率變動較大主要系研發(fā)投入節(jié)奏影響。
其中，2025年第三季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率、整體凈利率分別為57.09%、28.74%、9.38%、13.39%、-0.23%、8.21%，分別變動-1.04pct、+0.85pct、-1.48pct、-6.09pct、-0.51pct、-18.51pct。凈利率的大幅變動主要系其他收益影響。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計，2025-2027年公司營業(yè)收入分別為4.80/6.25/7.98億元，同比增速為16.18%/30.21%/27.68%；歸母凈利潤分別為0.80/1.17/1.65億元，同比增速為53.35%/46.83%/40.89%；EPS分別為0.17/0.25/0.35元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為141/96/68倍。公司處于利潤快速提升階段，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：集采降價的風(fēng)險，PFA推廣不及預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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