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行業(yè)概述：壽險(xiǎn)累計(jì)增幅下降拖累行業(yè)保費(fèi)增速。2025年1-9月，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入52146億元，同比+8.8%，環(huán)比-0.9pct。其中，人身險(xiǎn)（包含財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)）合計(jì)保費(fèi)40895億元，同比+10.2%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)11250億元，同比+3.7%。行業(yè)保費(fèi)增速環(huán)比下降主要受壽險(xiǎn)累計(jì)增幅下降影響。1-9月壽險(xiǎn)保費(fèi)31708元，累計(jì)同比+12.7%，環(huán)比上月-1.4pct；健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，健康險(xiǎn)8427億元（同比+2.4%），意外險(xiǎn)760億元（同比+3.3%）。賠付情況來看，1-9月累計(jì)賠付支出18707億元，占原保費(fèi)收入36%，環(huán)比+1pct，其中人身險(xiǎn)賠付比例基本維持29%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)有所上升（+1pct至62%）。
　　人身險(xiǎn)公司：需求透支+預(yù)定利率下調(diào)影響，9月銷售遇冷。2025年1-9月，人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入38434億元，同比+10.5%。其中，壽險(xiǎn)同比+12.7%，健康險(xiǎn)同比+0.2%，意外險(xiǎn)同比-8.7%。壽險(xiǎn)累計(jì)增幅收縮，單月保費(fèi)同比下降，9月壽險(xiǎn)同比-4.6%至1962億元，環(huán)比-66.2pct，預(yù)定利率調(diào)整落地對(duì)銷售端產(chǎn)生短期沖擊。2025年1-9月，以萬能險(xiǎn)為主的保戶投資款累計(jì)新增交費(fèi)同比+2%，實(shí)現(xiàn)累計(jì)增速轉(zhuǎn)正（環(huán)比+2pct），單9月同比+29.1%；投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶單9月保費(fèi)同比+322.2%。浮動(dòng)收益型產(chǎn)品在權(quán)益市場(chǎng)交投活躍的背景下演示利率更具說服力，利好產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，預(yù)定利率非對(duì)稱下調(diào)落地后預(yù)計(jì)進(jìn)一步利好分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司：多數(shù)險(xiǎn)種累計(jì)增速環(huán)比提升。2025年1-9月，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入13712億元，同比+4.9%，增速環(huán)比+0.3pct。其中，車險(xiǎn)占比50%，健康險(xiǎn)15%，農(nóng)險(xiǎn)10%，責(zé)任險(xiǎn)8%，意外險(xiǎn)3%。車險(xiǎn)1-9月累計(jì)保費(fèi)6836億元，同比+4.4%，環(huán)比+0.1pct。單9月汽車銷量323萬輛，同比+14.8%，環(huán)比-1.6pct；其中新能源車銷量9月160萬輛，同比+24.3%，環(huán)比-2.5pct，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。非車險(xiǎn)1-9月累計(jì)保費(fèi)同比+5.4%，環(huán)比-0.4pct。細(xì)分險(xiǎn)種累計(jì)保費(fèi)增速依次為：意外險(xiǎn)+13.2%（環(huán)比+0.3pct），健康險(xiǎn)+10.2%（環(huán)比+1.3pct），責(zé)任險(xiǎn)+4.6%（環(huán)比+0.9pct），農(nóng)險(xiǎn)+2.8%（環(huán)比基本持平）。
　　資產(chǎn)變化：截至2025年9月底，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到40.4萬億，較上年末+12.5%，預(yù)計(jì)資負(fù)兩端均有所貢獻(xiàn)。其中，人身險(xiǎn)公司35.44萬億，較上年末+12.3%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司3.19萬億，較上年末+9.9%；再保險(xiǎn)公司8615億元，較上年末+4.1%；保險(xiǎn)資管1388億元，較上年末+8.7%。截至2025年9月底，保險(xiǎn)行業(yè)達(dá)到凈資產(chǎn)3.75萬億，較上年末+12.7%。
　　投資建議：展望Q4，預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)持續(xù)受預(yù)定利率調(diào)整影響，險(xiǎn)企工作重心預(yù)計(jì)在于開門紅產(chǎn)品準(zhǔn)備與隊(duì)伍人員培訓(xùn)。預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，結(jié)合分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，低利率時(shí)代下的壽險(xiǎn)存量剛性成本風(fēng)險(xiǎn)或逐步降低，看好壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步改善。財(cái)險(xiǎn)方面，近期監(jiān)管出臺(tái)非車險(xiǎn)報(bào)行合一相關(guān)政策，預(yù)計(jì)帶動(dòng)行業(yè)降本增效，費(fèi)用管控趨嚴(yán)或進(jìn)一步利好龍頭險(xiǎn)企，持續(xù)看好具備規(guī)模效應(yīng)與品牌優(yōu)勢(shì)的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
　　推薦順序：中短期來看考慮業(yè)績(jī)彈性，推薦新華保險(xiǎn)、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太平；長(zhǎng)期結(jié)合基本面及估值性價(jià)比，推薦中國(guó)太保、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，自然災(zāi)害加劇，長(zhǎng)期利率持續(xù)下行，權(quán)益市場(chǎng)震蕩