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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.2億元，同比+63.6%；歸母凈利潤14.7億元，同比+50.1%；扣非凈利潤14.3億元，同比+50.4%。單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元，同比+74.4%，環(huán)比-3.2%；歸母凈利潤5.7億元，同比+75.7%，環(huán)比+0.8%；扣非凈利潤5.6億元，同比+81.8%，環(huán)比+5.4%。
　　事件評論
　　短期物料受限營收環(huán)比微降，盈利能力穩(wěn)步提升：受益于全球算力建設(shè)熱潮，公司高速光器件需求保持強(qiáng)勁增長。25Q3營收環(huán)比小幅下滑，主要因高速光引擎產(chǎn)品處于快速放量階段，上游部分核心物料供應(yīng)緊張，出現(xiàn)階段性提產(chǎn)瓶頸，后續(xù)季度有望改善。受有源器件交付節(jié)奏影響，高毛利無源產(chǎn)品占比上升，公司25Q3毛利率環(huán)比顯著增加4.3pct至53.7%。公司費(fèi)用管控良好，25Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%/2.5%/5.1%/-0.7%，同比-0.5pct/-1.7pct/-2.1pct/-2.8pct，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率保持在較低水平。整體來看，25Q3公司歸母凈利率環(huán)比提升1.5pct至38.7%，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。
　　泰國產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，奠定未來增長基礎(chǔ)：公司海外產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)泰國生產(chǎn)基地分兩期建設(shè)推進(jìn)：一期項(xiàng)目已于2024年年中投產(chǎn)，經(jīng)過數(shù)月爬坡，良率與生產(chǎn)效率已基本達(dá)到預(yù)期；部分無源產(chǎn)線于今年4月完成客戶認(rèn)證，無源產(chǎn)品以定制化為主，公司具備根據(jù)客戶需求靈活擴(kuò)產(chǎn)的能力。二期廠房已于今年6月完成裝修交付，目前處于研發(fā)試樣與客戶驗(yàn)證階段，部分產(chǎn)線已經(jīng)投入使用，預(yù)計(jì)將隨客戶認(rèn)證與訂單落地逐步擴(kuò)大產(chǎn)能，并有望于2026年實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。
　　CPO/OIO布局行業(yè)領(lǐng)先，打開長期估值空間：長期維度，公司將受益于CPO/OIO滲透帶來的藍(lán)海市場。公司前瞻性布局CPO/OIO等技術(shù)，持續(xù)加大研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費(fèi)用2.0億元，同比+15.8%。作為光模塊上游器件的龍頭，公司在FAU、MPO、光引擎等領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，綁定海外大客戶的產(chǎn)業(yè)卡位清晰，有望在CPO/OIO時(shí)代延續(xù)競爭優(yōu)勢，獲得估值溢價(jià)。
　　盈利預(yù)測及投資建議：25Q3公司營收環(huán)比小幅下滑，主要因高速光引擎產(chǎn)品處于快速放量階段，上游部分核心物料供應(yīng)緊張，出現(xiàn)階段性提產(chǎn)瓶頸，后續(xù)季度有望改善。季度毛利率環(huán)比顯著提升，費(fèi)用管控優(yōu)化，推動盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。泰國產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，二期有望于明年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。AI驅(qū)動下高速光模塊需求依然強(qiáng)勁，公司作為上游核心器件供應(yīng)商將持續(xù)受益，且技術(shù)積累深厚，有望受益于CPO/OIO滲透的藍(lán)海市場。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為21.15億元、31.20億元、38.61億元，對應(yīng)同比增速57%、48%、24%，對應(yīng)PE 57倍、39倍、31倍，重點(diǎn)推薦，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、云商AI大模型投入不及預(yù)期；
　　2、國際貿(mào)易政策不確定性；
　　3、新技術(shù)不及預(yù)期。