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事件：公司公布2025年三季報(bào)，公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1117.90億元，同比增長(zhǎng)15.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)147.79億元，同比增長(zhǎng)41.01%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入353.27億元，同比下降11.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.49億元，同比下降55.98%。
　　生豬增量降本，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。公司25年前三季度合計(jì)銷售生豬5732.3萬頭，同比增長(zhǎng)27.0%。公司養(yǎng)殖完全成本持續(xù)下行，25年9月完全成本已下降至11.6元/kg，相比1月下降1.5元/kg，公司持續(xù)降本主要得益于生產(chǎn)成績(jī)的改善和期間費(fèi)用的下降。未來公司通過疫病防控、育種、營養(yǎng)和智能化等多維度發(fā)力，養(yǎng)殖完全成本有望進(jìn)一步優(yōu)化。產(chǎn)能方面，公司積極響應(yīng)國家產(chǎn)能調(diào)控的號(hào)召，3季度末已將能繁母豬調(diào)減至330.5萬頭。我們預(yù)計(jì)，生豬供給充足價(jià)格磨底階段還將持續(xù)一段時(shí)間，落后產(chǎn)能在政策調(diào)控和價(jià)格低迷驅(qū)動(dòng)下有望加速去化，公司成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。
　　屠宰量大幅提升，單季度實(shí)現(xiàn)扭虧。25年1-9月，公司屠宰生豬1916萬頭，同比增長(zhǎng)140%，產(chǎn)能利用率為88%。隨著公司產(chǎn)能利用率持續(xù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、銷售渠道開拓和服務(wù)能力提高，公司屠宰業(yè)務(wù)在第三季度已實(shí)現(xiàn)盈利。預(yù)計(jì)公司未來會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)已規(guī)劃的屠宰產(chǎn)能落地，屠宰量將維持增長(zhǎng)，渠道和產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化下，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　審慎經(jīng)營降負(fù)債，海外業(yè)務(wù)探索推進(jìn)。25年三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率55.5%，若考慮10月份已完成50億元權(quán)益分配，公司年初制定的降負(fù)債目標(biāo)已經(jīng)超額完成。未來公司仍會(huì)堅(jiān)持審慎經(jīng)營原則，爭(zhēng)取將資產(chǎn)負(fù)債率降至50%以下。公司港股上市處于證監(jiān)會(huì)備案環(huán)節(jié)，正在按照流程推進(jìn)，本次港股發(fā)行募集的資金主要用于拓展公司全球業(yè)務(wù)。公司積極探索海外業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)，近期公司與BAF越南公司簽署合作協(xié)議，將在越南建設(shè)運(yùn)營樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目，將自身技術(shù)與體系復(fù)制到海外，為公司創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司作為生豬龍頭企業(yè)的核心成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利分別為170.58、240.91和341.71億元，EPS為3.12、4.41和6.26元，PE為16、12和8倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司生豬銷售不及預(yù)期，生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，生豬疫病風(fēng)險(xiǎn)等。