>> 愛建證券-10月央行各項工具流動性投放情況點評：央行重啟國債買賣，信號意義遠(yuǎn)重于操作規(guī)模-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙金厚 |
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投資要點：
2025年11月4日，中國人民銀行公布2025年10月中央銀行各項工具流動性投放情況。數(shù)據(jù)顯示，10月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，投放200億元，未進行回籠操作，全月凈買入債券面值為200億元。
央行重啟國債買賣操作，其政策信號意義顯著大于實際操作規(guī)模。2025年10月，央行以200億元的規(guī)?；謴?fù)國債買入操作，其量級顯著低于2024年同期平均操作水平。操作公布后，各期限活躍券收益率出現(xiàn)短暫上行，反映出市場對此次操作規(guī)?；虼骖A(yù)期落差。我們認(rèn)為，相較于其本身的流動性投放效果，本次操作所傳遞的政策信號意義更為關(guān)鍵。較低的操作規(guī)模也表明央行并無意推動利率過快下行，意在避免市場形成過度寬松的預(yù)期驅(qū)動。同時，從供給角度看，2025年11月國債發(fā)行壓力已呈現(xiàn)邊際緩解，通過大規(guī)模買債以對沖供給的緊迫性不高。本次小規(guī)模買入操作，更多可視作對潘功勝行長在金融街論壇上“恢復(fù)公開市場國債買賣操作”政策宣示的具體落實，在保持流動性合理充裕的同時，進一步強化貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)市場形成穩(wěn)定預(yù)期。
11月或適度加大國債買入規(guī)模。我們預(yù)計后續(xù)央行將繼續(xù)進行國債買賣操作，11月央行可能會視市場情況適度加大國債買入規(guī)模，預(yù)計2025年四季度合計凈買入規(guī)模有望達到2000-4000億元，部分對沖2024年所購入國債的到期壓力（截至2025年9月末，此前累計買入的1萬億元國債中已有約6600億元到期）。操作期限與方向上，預(yù)計仍以凈買入短端國債為主，助于維持利率曲線形態(tài)合理，避免主動“買長”可能引發(fā)的曲線平坦化壓力。
展望2026年，國債買賣操作規(guī)?？赡茈S財政發(fā)力節(jié)奏而顯著放大。若2026年繼續(xù)保持2025年財政發(fā)力前置的特征，為一季度政府債券發(fā)行提供適宜的流動性環(huán)境，央行可能在2026年一季度開展大規(guī)模國債買賣操作，以配合財政政策實施、平滑債券市場波動。屆時，國債買賣作為流動性管理工具的對沖與配合功能將更為凸顯。
國債買賣操作有望逐步成為中長期流動性投放新渠道。國債買賣操作可以將商業(yè)銀行表內(nèi)持有的債券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為超額準(zhǔn)備金，直接擴充銀行體系的可支配頭寸，優(yōu)化其資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上，銀行可利用新增超儲主動償還到期的MLF與買斷式逆回購，從而在一定程度上實現(xiàn)對上述兩種工具的置換，有助于降低商業(yè)銀行的整體負(fù)債成本。從政策效果來看，國債買賣所釋放的中長期資金，在功能上可類比“類降準(zhǔn)”效應(yīng)，有助于緩解傳統(tǒng)流動性投放工具所面臨的滾動續(xù)作壓力與政策空間收窄的約束。
債市影響：維持對債市震蕩偏多的看法。10月央行重啟國債買賣傳達出積極的政策信號，但對市場的推動可能是一次性的，難以推動收益率趨勢性下行。11月重點關(guān)注保險、銀行理財?shù)葌鹘y(tǒng)配置機構(gòu)在年末的資產(chǎn)配置窗口期，把握其季節(jié)性配置需求帶來的債券投資機會，預(yù)計11月債市仍以震蕩偏多行情為主。投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，密切關(guān)注以下潛在變化：一是"資產(chǎn)荒"問題的緩解，保險機構(gòu)加大權(quán)益配置，可能擠占債券規(guī)模，減弱傳統(tǒng)配置力量；二是公募基金銷售費率改革帶來的短期擾動。
策略角度，優(yōu)先布局中長久期利率債。主要基于兩方面考量：第一，當(dāng)前30Y-10Y利差維持在35bp的近三年高位，期限利差收窄的概率較高，中長端品種具備相對價值；第二，以保險為主的配置型機構(gòu)在低利率環(huán)境下，為實現(xiàn)票息與久期的匹配目標(biāo)，可能加大中長久期品種的配置力度。
風(fēng)險提示：1）機構(gòu)行為偏離預(yù)期風(fēng)險；2)貨幣政策超預(yù)期；3）公募基金銷售費用新規(guī)影響超預(yù)期。
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