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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.94億元，同比+8.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.86億元，同比+20.27%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.56億元，同比+19.05%。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.40億元，同比+8.38%，環(huán)比+12.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比+21.71%，環(huán)比+39.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.10億元，同比+22.77%，環(huán)比+42.21%。
　　增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)較好，全球化產(chǎn)能協(xié)同。面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，公司憑借前瞻布局與全球產(chǎn)能協(xié)同，展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。2025年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入51.55億元，其中內(nèi)銷收入35.65億元，外銷收入15.90億元。隨著公司海外布局的不斷深化，馬來(lái)西亞工廠已正式投產(chǎn)，同時(shí)公司正積極推進(jìn)海外客戶和訂單的拓展。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.86億元，同比+20.27%，得益于銷售收入比上年同期遞增8.25%；其次公司不斷推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，提高管理水準(zhǔn)，借助精細(xì)化成本管控達(dá)成提質(zhì)增效；同時(shí)，公司優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，提高銷售訂單品質(zhì)，前三季度銷售毛利率達(dá)26.08%，同比+1.87pct。前三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.56%/5.05%/0.62%/4.31%，同比+0.57/-0.15/-0.34/-0.29pct。
　　把握AIDC發(fā)展機(jī)遇，業(yè)務(wù)取得積極進(jìn)展。伴隨全球人工智能進(jìn)程加速，算力需求激增驅(qū)動(dòng)AI算力中心（AIDC）建設(shè)進(jìn)入高速發(fā)展期。公司深耕數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域十余年，緊抓AIDC高速發(fā)展機(jī)遇，2025年1-9月實(shí)現(xiàn)相關(guān)銷售收入9.74億元，同比增長(zhǎng)337.47%。為把握AIDC向高壓直流及SST架構(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)，公司成功開發(fā)出10kV12.4MWSST樣機(jī)，轉(zhuǎn)換效率可達(dá)98%，并已入選2025年度海南省先進(jìn)裝備制造首臺(tái)套試點(diǎn)示范項(xiàng)目擬認(rèn)定名單。憑借深厚的技術(shù)積累和與國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)中心客戶建立的良好合作關(guān)系，公司為SST產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣與應(yīng)用奠定了從技術(shù)到渠道的全面優(yōu)勢(shì)。2025年8月公司已成功開發(fā)適用HVDC800V供電架構(gòu)的SST樣機(jī)，后續(xù)將準(zhǔn)備樣機(jī)測(cè)試并推動(dòng)認(rèn)證，并且持續(xù)推進(jìn)迭代升級(jí)。同時(shí)，公司積極推進(jìn)在國(guó)內(nèi)及海外地區(qū)重點(diǎn)客戶的試運(yùn)行，加快新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用落地。
　　智能化建設(shè)、國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)與海外新能源布局同步實(shí)現(xiàn)突破。2025年10月，公司與矩陣起源簽約推進(jìn)AI智能工廠二期項(xiàng)目，在一期“標(biāo)書智能體”落地基礎(chǔ)上，以“AI算力+底座平臺(tái)+智能體”架構(gòu)拓展多元應(yīng)用場(chǎng)景，并融合英偉達(dá)AI技術(shù)推動(dòng)生產(chǎn)管理向“事前預(yù)防”轉(zhuǎn)型，聯(lián)合生態(tài)伙伴共筑智能制造標(biāo)桿；中標(biāo)南方電網(wǎng)2025年配網(wǎng)設(shè)備項(xiàng)目，以約2600萬(wàn)元拿下10kVSCB干式變壓器訂單，憑借“數(shù)字基座+智能裝備”模式適配南方電網(wǎng)新型電力系統(tǒng)建設(shè)需求，彰顯在干式變壓器領(lǐng)域的技術(shù)積淀；此外，公司成功中標(biāo)金風(fēng)科技阿曼-Total-Riyah1&2陸上風(fēng)電項(xiàng)目，為這一阿曼當(dāng)時(shí)最大風(fēng)電項(xiàng)目（234兆瓦，投運(yùn)減碳74萬(wàn)噸）提供適配當(dāng)?shù)貧夂虻念A(yù)裝箱式變電站，推動(dòng)中國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈向中東實(shí)現(xiàn)“技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)+投資+服務(wù)”綜合輸出，全方位凸顯其在電力裝備領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：公司作為干式變壓器龍頭企業(yè)，受益于國(guó)內(nèi)干變下游高景氣與海外電網(wǎng)建設(shè)新周期帶來(lái)的需求提升，平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)凸顯，加碼AIDC產(chǎn)品布局，有望打開未來(lái)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為7.77、10.09和12.48億元，EPS為1.69、2.19和2.71元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。2、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。3、AI投資力度不及預(yù)期。