>> 中泰證券-萬潤股份(002643)2025年三季報點評：Q3業(yè)績符合預(yù)期，新興業(yè)務(wù)進(jìn)展順利-251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,曹惠 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.26億元，同比+2.31%；歸母凈利潤3.06億元，同比+3.27%；扣非歸母凈利潤2.92億元，同比+14.02%。2025Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入9.56億元，同比+18.62%，環(huán)比-5.19%；歸母凈利潤0.87億元，同比+8.41%，環(huán)比-36.75%；扣非歸母凈利潤0.83億元，同比+37.08%，環(huán)比-37.75%。
25Q3沸石及液晶業(yè)務(wù)階段性承壓，新興業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。分業(yè)務(wù)板塊來看，成熟業(yè)務(wù)方面，①液晶材料Q3受下游訂單分布影響環(huán)比下滑，但混晶客戶需求較去年同期相對穩(wěn)定；②OLED升華前材料Q3收入平穩(wěn)，成品材料Q3收入繼續(xù)保持同比增長態(tài)勢；③沸石環(huán)保材料Q3由于客戶訂單分布問題環(huán)比有所下滑，但同比實現(xiàn)增長，整體處于底部企穩(wěn)逐步回升狀態(tài)；④生命科學(xué)與醫(yī)藥業(yè)務(wù)受益新品布局，Q3收入較去年同期有所提升。新興業(yè)務(wù)方面，①半導(dǎo)體材料Q3收入同比增長，公司已在年內(nèi)啟動萬潤工業(yè)園二期C05項目，包含光刻膠單體、光刻膠樹脂、光致產(chǎn)酸劑及定制化產(chǎn)品產(chǎn)能約751噸，該項目目前已開工，有望在明年年底完成建設(shè)；②高性能聚合物產(chǎn)品中PEI、TPI、PI-5218已實現(xiàn)銷售，其中年產(chǎn)能1500噸的PEI量產(chǎn)線現(xiàn)已投入試生產(chǎn)，TPI與PI-5218的年產(chǎn)能均逾100噸；③OLED面板用PSPI成品、LCD面板用取向劑PI成品等顯示PI材料Q3收入同比增長，目前700噸新產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)中，后續(xù)隨著更多下游顯示面板產(chǎn)線驗證通過，公司顯示PI產(chǎn)品需求有望進(jìn)一步提升。
毛利率有所承壓，費用端持續(xù)優(yōu)化。2025年前三季度公司毛利率為39.2%，同比減少0.88pct，凈利率為13.97%，同比下滑0.26pct，毛利率小幅波動或與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，同時Q3為存貨跌價準(zhǔn)備計提資產(chǎn)減值2599萬元，亦對盈利端有所擾動。費用端方面，報告期內(nèi)公司期間費用率為23.15%，同比減少1.33pct，其中管理費率、財務(wù)費率、銷售費率分別同比減少0.52pct、0.38pct及0.23pct。
固態(tài)電池材料獲階段性進(jìn)展，開辟新領(lǐng)域注入成長動能。在先進(jìn)材料領(lǐng)域，公司已布局半導(dǎo)體制造材料、電子與顯示用PI材料、高性能聚合物材料、鈣鈦礦材料等多個品類，報告期內(nèi)公司繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)矩陣，積極推進(jìn)固態(tài)電池材料開發(fā)工作。公司在固態(tài)電池領(lǐng)域布局的產(chǎn)品主要為硫化鋰，是固態(tài)電池電解質(zhì)的關(guān)鍵上游材料，目前公司小試樣品測試已完成，性能可滿足客戶要求，中試線建設(shè)工作正在積極籌備中。
盈利預(yù)測：考慮下游市場需求變化對公司業(yè)績的壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027歸母凈利潤分別3.98/4.73/5.66億（2025-2027前值分別為4.38/5.31/6.25億），對應(yīng)當(dāng)前股價的2025-2027年P(guān)E分別為32.5/27.3/22.8X。作為新材料平臺公司，公司具備較多高潛力高成長業(yè)務(wù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；出口匯率風(fēng)險；項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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