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投資收益影響Q3短期業(yè)績(jī)，Q4業(yè)績(jī)有望明顯反彈。公司2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收344億元，同比-20%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.1億元，同比-19%。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105/115/124億元，同比-25%/-18%/-17%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.8/4.0/3.0億元，同比-34%/+58%/-51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3/4.0/4.8億元，同比-26%/+16%/-32%。Q3需求端持續(xù)承壓，公司收入增速低位震蕩；Q3業(yè)績(jī)降幅較大，主因上年Q3投資收益較大（25Q3約1億元，24Q3約15億元，主要因24Q3資本市場(chǎng)整體反彈，同時(shí)公司減持徐工機(jī)械兌現(xiàn)部分利潤(rùn)）。而去年Q4投資收益為-1.48億元，預(yù)計(jì)今年Q4投資收益拖累將減弱，Q4業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)明顯反彈。前三年Q4業(yè)績(jī)一般約占全年歸母利潤(rùn)的50%，因此預(yù)計(jì)公司今年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比前三季度也有望顯著改善（（據(jù)我們預(yù)預(yù)全年業(yè)績(jī)+1.3%，Q4業(yè)績(jī)+24%）。
　　Q3毛利率顯著提升，投資收益大幅減少。公司2025Q1-3毛利率15.9%，同比+4.3pct，其中Q3單季毛利率16.8%，同比+11.4pct，主因上年Q3收入確認(rèn)放緩但成本前置，今年節(jié)奏已恢復(fù)正常。Q1-3期間費(fèi)用率12.7%，同比+2.4pct（（Q3單季+4.4pct），其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比持平/+0.9/+1.2/+0.3pct（（Q3單季同比持平/+1.0/+3.2/+0.2pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率穩(wěn)定較低，波動(dòng)較?。还芾砑把邪l(fā)費(fèi)率上升較多，預(yù)計(jì)主要因薪酬等成本相對(duì)剛性，收入下滑致剛性成本占比提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定。Q1-3資產(chǎn)（含信用）減值損失較同期少計(jì)提1.8億元，Q3單季多沖回約0.3億元。Q1-3投資收益同比少11.9億元，Q3單季同比少13.9億元。Q1-3所得稅率同比+1.1pct。Q1-3歸母凈利率3.52%，同比+0.02pct。Q1-3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入3.6億元，同比少流入20.4億元；Q3單季凈流入40.7億元，同比少流入20.9億元。
　　Q3訂單增長(zhǎng)提速，道路、房產(chǎn)等工程以及運(yùn)營(yíng)類(lèi)訂單增速較快。2025Q1-3公司新簽合同額690億元，同比+5.1%；Q3單季新簽合同額228億元，同比+17%，Q3訂單增長(zhǎng)提速。分業(yè)務(wù)看：Q1-3工程承包累計(jì)新簽合同額586億元，同比+2.9%（（Q3單季同比+7.7%），其中Q1-3軌道交通/市政工程/能源工程/道路工程/房產(chǎn)工程/環(huán)境工程/其他工程分別新簽合同額82/121/33/142/111/32/66億元，同比-23%/-43%/-59%/+117%/+72%/+25%/+296%；Q1-3設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽34億元，同比-9.9%；運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)新簽65億元，同比+47%；數(shù)字業(yè)務(wù)新簽4.5億元，同比-0.2%。分區(qū)域看：Q1-3施工業(yè)務(wù)中上海市內(nèi)/上海市外分別新簽277/270億元，同比-4%/+7%。
　　投資建議：據(jù)我公司當(dāng)前在手及新簽訂單情況，們預(yù)預(yù)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為28.8/30.6/32.3億元，同增1.3%/6.4%/5.4%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.92/0.97/1.03元/股，當(dāng)前股價(jià)PE分別為7.3/6.9/6.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資下行風(fēng)險(xiǎn)、投資類(lèi)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期回款不及預(yù)期、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)等。