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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)
　　公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收66.62億元，YoY-7.89%；歸母凈利潤3.44億元，YoY-28.46%；扣非歸母凈利3.08億元，YoY+34.85%。毛利率為18.29%，同比上升2.17Pct。凈利率為7.36%，同比下降1.57Pct。公司25Q3實(shí)現(xiàn)營收22.45億元，YoY+52.33%；歸母凈利潤0.59億元，YoY-29.92%；扣非歸母凈利0.50億元，YoY+93.68%。毛利率為15.70%，同比下降6.26Pct。
　　Q3業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，扣非凈利彰顯經(jīng)營韌性
　　收入端看，公司前三季度營收同比小幅下滑，主要系上半年公司主動(dòng)收縮市政工程業(yè)務(wù)，以及上游原材料價(jià)格下降導(dǎo)致熱電運(yùn)營收入減少。但Q3單季度營收同比大幅增長52.33%，主要系鍋爐裝備制造業(yè)務(wù)收入和電站工程收入均有較大幅度提升，業(yè)績拐點(diǎn)趨勢(shì)明確。
　　利潤端看，歸母凈利潤下滑主要系去年同期存在生產(chǎn)基地搬遷帶來的大額資產(chǎn)處置收益，導(dǎo)致基數(shù)較高。而扣非歸母凈利潤彰顯強(qiáng)勁增長韌性，前三季度同比增長34.85%，Q3單季度更是加速增長93.68%。核心主業(yè)盈利能力顯著增強(qiáng)，主要得益于：1）裝備制造及電站工程業(yè)務(wù)收入和盈利水平提升；2）公司加強(qiáng)精益生產(chǎn)管理，業(yè)務(wù)綜合毛利提升，并積極開展降本增效；3）經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，前三季度凈額達(dá)8.59億元，同比增長384.85%，為公司穩(wěn)健經(jīng)營提供有力保障。
　　氫能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)里程碑式交付，新業(yè)務(wù)布局打開成長空間
　　2025年公司在氫能領(lǐng)域取得關(guān)鍵突破，完成了首批針對(duì)中能建松原項(xiàng)目的大標(biāo)方電解槽的測試和交付工作，該項(xiàng)目的順利投運(yùn)將為公司氫能業(yè)務(wù)樹立里程碑式的市場口碑。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，其1500Nm3/h堿性電解槽產(chǎn)品產(chǎn)氫壓力可達(dá)3.2MPa，達(dá)到行業(yè)最高水平，填補(bǔ)了國內(nèi)千方級(jí)高壓電解槽的空白。公司已建成首期500MW規(guī)模的制氫設(shè)備智能化生產(chǎn)基地，具備了多個(gè)系列堿性電解水制氫設(shè)備的批量化生產(chǎn)交付能力。在國家大力推進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，公司作為技術(shù)領(lǐng)先的設(shè)備商，有望深度受益于綠氫項(xiàng)目需求的持續(xù)釋放。此外，公司在火電靈活性改造領(lǐng)域獲得中科院獨(dú)家技術(shù)授權(quán)，并已在自有電廠完成滿負(fù)荷及30%負(fù)荷的現(xiàn)場測試；在CCUS領(lǐng)域，公司與高校合作開發(fā)的技術(shù)能耗指標(biāo)國內(nèi)領(lǐng)先，中試裝置建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.19/8.82/9.89億元，對(duì)應(yīng)PE21/19/17x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　火改需求不及預(yù)期；電解槽設(shè)備需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。