>> 華安證券-科威爾(688551)測試電源業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，AI服務(wù)器打開新空間-251105
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 553KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張志邦 |
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主要觀點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布25年三季度業(yè)績
公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收3.70億元，YoY-1.97%；歸母凈利潤0.52億元，YoY-0.09%；扣非歸母凈利0.23億元，YoY-49.67%?？鄯莾衾麧櫹禄饕驓淠軜I(yè)務(wù)虧損拖累。
公司25Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收1.45億元，YoY+17.90%，QoQ+23.77%；歸母凈利潤0.21億元，YoY+110.36%；扣非歸母凈利0.15億元，YoY+105.00%。公司扣非凈利潤自24Q4以來已連續(xù)三個季度環(huán)比改善（25Q1/Q2/Q3分別為0.02/0.06/0.15億元），盈利能力顯著修復(fù)。
測試電源業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，AI服務(wù)器打開新空間
測試電源為公司業(yè)績基本盤，該業(yè)務(wù)Q3營收占比約80%，表現(xiàn)超出年初預(yù)期，有效對沖了氫能業(yè)務(wù)的下滑。業(yè)務(wù)向好主要得益于：1）價格競爭趨緩，較去年激烈廝殺的狀況有明顯緩和；2）下游光伏、新能源車等領(lǐng)域客戶的新品開發(fā)和迭代需求依然強(qiáng)勁，研發(fā)端測試需求穩(wěn)固。公司積極把握AI服務(wù)器電源測試新機(jī)遇，為業(yè)務(wù)增長注入新動力。公司的測試產(chǎn)品已覆蓋PSU、HVDC、Power Shelf、BBU、UPS等AI數(shù)據(jù)中心電源轉(zhuǎn)換裝置。目前公司實(shí)現(xiàn)測試電源和負(fù)載的小批量訂單，并完成部分交付。隨著AI服務(wù)器電源向大功率HVDC方案迭代，公司憑借深厚的大功率技術(shù)積累，有望與行業(yè)頭部企業(yè)在同一起跑線競爭，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。
盈利能力逐季修復(fù)，AI新機(jī)遇注入長期成長動能
公司始終將創(chuàng)新視為發(fā)展核心驅(qū)動力，25年前三季度研發(fā)投入0.57億元，占營收比例達(dá)15.41%。短期看，受氫能業(yè)務(wù)拖累，公司業(yè)績?nèi)杂袎毫?。但中長期看，公司核心的測試電源業(yè)務(wù)價格企穩(wěn)、需求穩(wěn)固，盈利能力已逐季修復(fù)。同時，公司前瞻布局的AI服務(wù)器測試業(yè)務(wù)已取得關(guān)鍵突破，打開了新的高增長空間。隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭格局優(yōu)化及AI新業(yè)務(wù)的逐步放量，公司業(yè)績有望重回增長軌道。
投資建議
我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.88/1.16/1.41億元，對應(yīng)PE38/29/24x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料供應(yīng)風(fēng)險；下游行業(yè)發(fā)展和政策不及預(yù)期；市場競爭加劇和產(chǎn)品毛利率下降。
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