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主要觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.78億元，YoY-9.58%；歸母凈利潤(rùn)0.49億元，YoY-58.10%；扣非歸母凈利0.39億元，YoY-63.56%。毛利率為45.00%，同比-8.87Pct。公司24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.01億元，同比-41.95%；歸母凈利潤(rùn)-0.03億元，同比-107%；扣非歸母凈利-0.06億元，同比-115%。毛利率為30.16%，同比下降22.21Pct。主要系1）行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品毛利率降低；2）公司人員費(fèi)用及市場(chǎng)推廣等費(fèi)用增加；3）部分訂單交付延遲致使本年度營(yíng)業(yè)收入相應(yīng)減少。
　　公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.07億元，YoY-3.64%；歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比+11.26%，其中資產(chǎn)處置損益0.18億元；扣非歸母凈利0.02億元，同比-84.90%。毛利率為37.6%，同比下降13.62Pct。
　　在手訂單同比增長(zhǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)潛力充沛
　　分業(yè)務(wù)看，公司24年測(cè)試電源收入3.65億元，同比+0.86%，在新能源發(fā)電和電動(dòng)汽車行業(yè)中占比分別為44%、56%；毛利率44.17%，毛利率承壓主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但在下游市場(chǎng)需求放緩的情況下，銷量仍有所增長(zhǎng)，彰顯公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。氫能收入0.95億元，同比-15%，毛利率為46.86%。公司繼續(xù)加大對(duì)氫能領(lǐng)域的資源投入，在現(xiàn)有產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，氫能事業(yè)部完成了制氫電解槽和氫燃料電池產(chǎn)品線的技術(shù)迭代和性能提升。功率半導(dǎo)體收入0.16億元，同比下降71%，毛利率為44.16%。公司推出了靜態(tài)測(cè)試系統(tǒng)2.0版本提升了測(cè)試效率與穩(wěn)定性，獲得了眾多頭部客戶認(rèn)可。
　　公司創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)強(qiáng)化產(chǎn)品、成本競(jìng)爭(zhēng)力，短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)
　　公司始終將創(chuàng)新視為企業(yè)發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力，24年研發(fā)費(fèi)用0.79億元，占營(yíng)收16.5%。短期看，受行業(yè)景氣度影響，公司下游客戶資本性開支謹(jǐn)慎，公司業(yè)績(jī)略有承壓，但我們認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，公司聚焦光儲(chǔ)氫和新能源汽車等優(yōu)質(zhì)賽道，并不斷加速產(chǎn)品迭代，推進(jìn)降本增效，業(yè)績(jī)有望逐步修復(fù)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.88/1.16/1.41億元，對(duì)應(yīng)PE25/19/16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)發(fā)展和政策不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和產(chǎn)品毛利率下降。