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核心觀點(diǎn)
　　前三季度營業(yè)收入同比增長(zhǎng)69.6%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.2%。公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，前三季度營業(yè)收入1288.82億元(YoY 69.56%)，歸母凈利潤(rùn)30.99億元(YoY 51.17%)，扣非歸母凈利潤(rùn)24.79億元(YoY 46.32%)，毛利率7.84%(YoY -1.92pct)。
　　第三季度營業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.8%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59.5%。公司3Q25營業(yè)收入449.43億元(YoY 22.75%，QoQ -8.17%)，歸母凈利潤(rùn)12.10億元(YoY59.46%，QoQ 15.53%)，扣非歸母凈利潤(rùn)9.70億元(YoY 43.87%，QoQ 29.58%)，毛利率8.17%(YoY 0.54pct，QoQ 1.04pct)，毛利率同環(huán)比穩(wěn)步回升主要得益于公司多元化業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)以及效率的優(yōu)化。
　　各大業(yè)務(wù)板塊齊頭并增，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，前三季度高性能計(jì)算業(yè)務(wù)收入占比58.6%，同比增長(zhǎng)70.0%；智能終端業(yè)務(wù)收入占比35.6%，同比增長(zhǎng)84.4%；AIoT及其他業(yè)務(wù)收入占比4.4%，同比增長(zhǎng)72.9%；汽車及工業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比1.4%，同比增長(zhǎng)77.1%?？蛻艚Y(jié)構(gòu)方面，公司前五大客戶覆蓋多行業(yè)領(lǐng)域，收入占比集中度進(jìn)一步下降，展現(xiàn)出健康且有韌性的客戶隊(duì)列，有效增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　算力需求持續(xù)旺盛，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)加速AI算力中心落地。公司憑借前瞻式的研發(fā)投入和布局、計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)全棧產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)能力、服務(wù)大客戶的能力等，持續(xù)提升在頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶的核心供應(yīng)商地位，形成行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)布局覆蓋頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商及行業(yè)客戶和渠道客戶，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)全年?duì)I收達(dá)到400億元以上。此外，公司不僅在AI服務(wù)器方面實(shí)現(xiàn)倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，同時(shí)在通用服務(wù)器和交換機(jī)方面也實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，持續(xù)加大行業(yè)市場(chǎng)開拓力度，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　智能手機(jī)ODM滲透率持續(xù)提升，組織能力提升夯實(shí)領(lǐng)先地位。智能手機(jī)作為成熟業(yè)務(wù)，一方面整體行業(yè)ODM滲透率不斷提升，另一方面頭部ODM廠商的市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升。公司將持續(xù)穩(wěn)固公司在全球ODM行業(yè)領(lǐng)先的地位，發(fā)揮核心競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)2025年全年智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)率超30%。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們看好公司作為全球ODM龍頭，人工智能時(shí)代對(duì)AI服務(wù)器/手機(jī)/PC/AIoT等帶來的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入1608.99/1979.62/2373.82億元(前值1546.18/1899.47/2273.48億元)，歸母凈利潤(rùn)41.56/51.68/64.66億元(前值40.08/49.16/60.46億元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24.5/19.7/15.8倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新品進(jìn)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)等