>> 國信證券-兆易創(chuàng)新(603986)存儲周期上行，3Q25扣非歸母凈利潤環(huán)比增長55.25%-251105
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 490KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
胡劍,胡慧,葉子 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
3Q25受益于存儲價格上漲，歸母凈利潤同環(huán)比增加。公司主要產(chǎn)品包括存儲器、微控制器和傳感器；其中存儲器分為SPINOR、SLCNAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V開源內(nèi)核MCU，傳感器包括觸控和指紋識別芯片。受益于存儲價格上漲，公司3Q25單季度實(shí)現(xiàn)營收26.81億元(YoY+31.4%，QoQ+19.64%)，扣非歸母凈利潤4.98億元(YoY+63.71%，QoQ+55.25%)，綜合毛利率為40.72%(YoY-1.04pct，QoQ+3.71pct)。
利基型DRAM景氣度持續(xù)，DDR4收入占比持續(xù)提升。利基型DRAM持續(xù)缺貨，行業(yè)頭部廠商不同程度的停產(chǎn)或減產(chǎn)導(dǎo)致利基型DRAM產(chǎn)能缺口較大，公司預(yù)計漲價趨勢有望持續(xù)到今年第四季度，并在明年全年維持相對較高的價格水平。在此基礎(chǔ)上，公司DDR4產(chǎn)品的收入占比逐季提升，目前占比超50%，新產(chǎn)品DDR48Gb加速應(yīng)用。得益于漲價與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司利基DRAM毛利率逐季度提升，預(yù)計有望保持健康水平。
AI推動Nor Flash需求增長，定制化存儲方案持續(xù)推廣。AI應(yīng)用推廣帶來代碼量持續(xù)上升，推動NORFlash容量需求提升，行業(yè)增長預(yù)期持續(xù)上調(diào)，產(chǎn)品價格溫和上漲。定制化存儲進(jìn)展順利，公司聚焦端側(cè)推理應(yīng)用，目前不同的下游廠商陸續(xù)推出基于公司定制化存儲解決方案的產(chǎn)品，未來公司憑借在該領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，有望在端側(cè)AI推理市場中占據(jù)重要地位。
MCU應(yīng)用持續(xù)打開，汽車BU打通產(chǎn)品定義、研發(fā)及市場推廣全鏈條。公司MCU除機(jī)器人、汽車等領(lǐng)域，在數(shù)字能源領(lǐng)域近期和Navitas、南瑞等公司達(dá)成合作，產(chǎn)品應(yīng)用于碳化硅、氮化鎵的AI電源方案，未來隨著數(shù)據(jù)中心耗電量增加電源需求加速提升，MCU用量有望持續(xù)增長。在汽車電子端，公司成立汽車事業(yè)部以提升運(yùn)營效率，車規(guī)MCUA7系列（M7單核）已完成研發(fā)，并已取得項(xiàng)目定點(diǎn)，車規(guī)Nor Flash保持高速增長。
投資建議：我們看好公司構(gòu)建的存儲/MCU/傳感器+模擬全面解決方案的多維增長空間，根據(jù)存儲景氣度略上調(diào)毛利率，預(yù)計25-27公司歸母凈利潤15.73/21.52/27.04億元（前值25-27年15.25/20.05/25.08億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE倍數(shù)為67/49/39倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；國際關(guān)系惡化等
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