>> 國信證券-社服行業(yè)財報總結(jié)暨11月投資策略：基本面與持倉筑底，看好板塊布局窗口期-251105
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 1349KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曾光,張魯,楊玉瑩 |
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行情復(fù)盤：社服板塊年初至今跑輸大盤，基金持倉降至歷史低位。2025年以來社服板塊跑輸滬深300，年內(nèi)漲4.95%（跑輸14.75pct），Q3漲5.87%（跑輸13.79pct），10月下旬隨資金再平衡開始有所企穩(wěn)反彈；細(xì)分板塊以個股行情為主，Q3以來高景氣景區(qū)、海南封關(guān)及部分順周期標(biāo)的領(lǐng)漲。2025Q3末社服板塊重倉比例0.29%（較Q2降0.10pct），降至歷史低位；子板塊與前十大重倉股均遭減持。
財報總結(jié)：Q3出行鏈板塊筑底，教育人服業(yè)績環(huán)比穩(wěn)健。2025Q3出行鏈相對筑底企穩(wěn)，收入同比+1%，歸母/扣非凈利潤同比-20%/-8%，較Q2邊際改善；教育、人服收入同比+15%/+7%，利潤增速環(huán)比Q2略降。子行業(yè)利潤分化，酒店低基數(shù)提質(zhì)增效增利，人服AI提效，演藝、旅行社利潤承壓，餐飲表現(xiàn)分化。子行業(yè)具體情況如下：
免稅：9月以來海南免稅邊際企穩(wěn)，旺季與政策催化帶來布局窗口。9月以來海南免稅銷售企穩(wěn)（9月+3.4%，國慶+13.6%），中免Q3在毛利率同比平穩(wěn)基礎(chǔ)上收入增速首次迎來接近轉(zhuǎn)正，伴隨資本市場財富效應(yīng)助力，預(yù)計行業(yè)最差階段或過；11月免稅優(yōu)化新政落地+年底海南封關(guān)+Q4至春節(jié)旺季高頻催化，把握板塊布局窗口。
酒店：三季度RevPAR降幅環(huán)比持續(xù)收窄，關(guān)注周期向好與個股經(jīng)營動能變化。Q3首旅/錦江RevPAR降幅收窄至-2.4%/-2.0%，國企龍頭主觀能動性增強(qiáng)通過提效持續(xù)優(yōu)化盈利能力；9月、國慶節(jié)后商旅主導(dǎo)下行業(yè)RevPAR繼續(xù)延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢，首旅管理層預(yù)計Q4降幅處于0-3%區(qū)間；明年看行業(yè)供給增速有望漸進(jìn)理性，同時若政策帶動商旅需求企穩(wěn)疊加休閑旅游假期靈活安排，估值往往早于行業(yè)周期拐點先行修復(fù)。
景區(qū)：三季度業(yè)績表現(xiàn)分化，關(guān)注消費趨勢方向與外延擴(kuò)張成長。Q3自然景區(qū)業(yè)績總體優(yōu)于人造景區(qū)，順應(yīng)需求趨勢與外延并購的景區(qū)增長突出，其他景區(qū)營銷投放加大擾動利潤；關(guān)注春秋假等假期制度優(yōu)化下旅游貝塔向上的板塊增量，優(yōu)選冰雪、銀發(fā)、祈福等景氣方向。
教育：公考招錄行業(yè)關(guān)注備考旺季賽道催化，K12教培部分頭部機(jī)構(gòu)前瞻指標(biāo)積極。國考報名創(chuàng)新高（371.8萬人/+9%），華圖、粉筆分別靠課改、AI賦能增長，預(yù)計受益于頭部競爭格局改善；K12行業(yè)逐步由供給缺失轉(zhuǎn)向質(zhì)量優(yōu)先，競爭升維，頭部機(jī)構(gòu)護(hù)城河有望鞏固、帶動市占率提升。
人服：行業(yè)仍處磨底階段，人服龍頭聚焦經(jīng)營效率提升。2025年6-8月BCI指數(shù)始終處于50以下，9月開始復(fù)蘇恢復(fù)至50.49，10月復(fù)蘇至54.87，企業(yè)招聘信心邊際回暖。Q3龍頭利潤增速優(yōu)于收入，后續(xù)核心看用工情緒持續(xù)改善及AI提效。
風(fēng)險提示：宏觀、疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險；政策風(fēng)險；收購低于預(yù)期、股東減持風(fēng)險、市場資金風(fēng)格變化等。
投資建議：Q3社服板塊基本面與基金持倉已相對筑底，當(dāng)前資金面、政策面、基本面三重利好疊加，一是年底部分資金高低切再平衡需求，二是免稅、假期等服務(wù)消費政策持續(xù)發(fā)力與資本市場財富效應(yīng)逐步釋放，三是部分賽道如企業(yè)用工、免稅、酒店等賽道已經(jīng)開始出現(xiàn)積極信號，看好社服板塊布局窗口期。
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