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百勝中國發(fā)布2025年Q3財(cái)報(bào)，25Q3公司實(shí)現(xiàn)收入32.1億美元/+4.4%（一致預(yù)期32.0億美元/+4.3%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤4.0億美元/+8%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.8億美元/-5%，整體收入&業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司同店銷售&餐廳經(jīng)營利潤率延續(xù)小幅提升趨勢，門店數(shù)量穩(wěn)步增長，25Q3凈開門店536家，整體趨勢穩(wěn)中向好，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　Q3營業(yè)利潤穩(wěn)步增長，收入&業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。25Q3公司實(shí)現(xiàn)收入32.1億美元/+4%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤4.0億美元/+8%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.8億美元/-5%，收入及業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。
　　同店銷售額&餐廳經(jīng)營利潤率小幅提升。分品牌來看，25Q3肯德基/必勝客實(shí)現(xiàn)分別收入24.0億/6.3億美元，同比+4%/+3%，系統(tǒng)銷售額同比+5%/+4%，同店銷售額同比+2%/+1%?？系禄?必勝客分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤3.8億/0.6億美元，同比變動+6%/+7%，餐廳利潤率分別為18.5%/13.4%，同比+0.2pct/+0.6pct，在Q3外賣補(bǔ)貼發(fā)力的大環(huán)境下，公司同店延續(xù)穩(wěn)增長，看好公司后續(xù)利潤率穩(wěn)步提升。
　　門店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，Q3凈開536家。開業(yè)方面，截至25Q3門店總數(shù)17514家/+10.4%，其中25Q3凈開536家/+22.4%，其中肯德基/必勝客新增門店402/158家，加盟店占比分別為41%/28%；肯德基/必勝客擁有門店數(shù)量12640/4022家，同比+12.0%/+11.6%。
　　費(fèi)率控制穩(wěn)定，餐廳營業(yè)利潤率持續(xù)提升。25Q3公司原材料/員工成本/物業(yè)占餐廳收入比31.3%/26.2%/25.2%，分別同比變動-0.4pct/+1.1pct/-1.0pct，受外賣占比提升影響配送成本，公司員工成本略有提升；25Q3公司餐廳整體利潤率17.3%/+0.3pct，經(jīng)營利潤率12.5%/+0.4pct，經(jīng)調(diào)整凈利潤率8.8%/-0.9pct。
　　Q3公司回饋股東4.14億美元，高股東回報(bào)下投資收益可期。25Q3公司向股東回饋4.14億美元（3.3億回購&0.9億現(xiàn)金股息），預(yù)計(jì)25-26年間通過分紅與回購持續(xù)向股東回饋30億美元，按年均15億美元分紅計(jì)算，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率約為9%。
　　投資建議：25Q3以來公司同店銷售&餐廳經(jīng)營利潤率延續(xù)小幅提升趨勢，門店數(shù)量穩(wěn)步增長，展望未來，隨著外賣補(bǔ)貼退坡&公司經(jīng)營效率優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，看好長期餐廳經(jīng)營利潤率持續(xù)提升，疊加品牌強(qiáng)大的拓店能力、競爭優(yōu)勢以及提升的分紅&回購，隨著后續(xù)業(yè)績穩(wěn)步釋放，有望為股東創(chuàng)造持續(xù)的投資收益；預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.2/9.9/10.6億美元，對應(yīng)PE分別為19x/18x/16x,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店速度不及預(yù)期；拓店稀釋單店收入；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)