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事件概述
　　中際旭創(chuàng)2025年三季報業(yè)績表現(xiàn)亮眼，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入250.05億元，同比增長44.43%；歸母凈利潤71.32億元，同比大幅增長90.05%。單季度來看，Q3實現(xiàn)營收102.16億元，同比增長56.83%，歸母凈利潤31.37億元，同比增長124.98%，營收與歸母凈利潤環(huán)比分別提升25.89%和30.04%。
　　分析與判斷
　　GPU出貨大增，光模塊需求持續(xù)向好。產(chǎn)業(yè)趨勢方面，英偉達在近期GTC大會上指出，其Blackwell與Rubin架構GPU在2025至2026年期間有望貢獻超過5000億美元收入，預計出貨量達2000萬顆，為Hopper架構23-25年收入的5倍。隨著Rubin平臺GPU與光模塊配比進一步提升，我們認為高端光模塊產(chǎn)業(yè)鏈有望深度受益。
　　中際旭創(chuàng)成本管控能力持續(xù)增強，研發(fā)投入力度顯著提升。費用方面，2025年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別為0.64%、2.02%、3.78%，較24年年末分別下降0.20、0.83和1.43個百分點；從絕對值看，銷/管/研三項費用同比分別增長19.03%、7.30%和27.41%，增速均顯著低于營收增長，體現(xiàn)經(jīng)營效率提升。利潤率方面，費用管控優(yōu)化推動凈利率穩(wěn)步上行，2025前三季度公司凈利率達30.27%，較24年末的22.51%實現(xiàn)明顯提升。
　　中際旭創(chuàng)的長期成長邏輯保持穩(wěn)固，業(yè)績增長空間有望持續(xù)打開。我們認為，公司在本次三季報中所展現(xiàn)的營收與利潤雙升趨勢，進一步驗證了其增長的可持續(xù)性。從產(chǎn)品結構來看，傳統(tǒng)光模塊加速向著1.6T高速率的量產(chǎn)推進，有益于產(chǎn)品結構的優(yōu)化。
　　投資建議
　　公司是全球領先的光模塊廠商，有望依靠800G/1.6T光模塊的放量實現(xiàn)企業(yè)高速成長。我們預計2025-2027年公司營業(yè)收入為376.59、761.81、912.76億元，實現(xiàn)歸母凈利潤89.87、187.06、234.90億元，同比增長73.97%、107.91%、25.58%，對應PE為58.91/28.33/22.56倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　AI大模型商用化不及預期；北美云廠商投資不及預期；網(wǎng)絡架構轉(zhuǎn)變；宏觀經(jīng)濟不及預期等。