>> 招商證券-A股流動性與風(fēng)格跟蹤月報：均衡配置，重回啞鈴策略-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 1275KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,涂婧清,田登位 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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進(jìn)入11月后，國內(nèi)流動性整體維持相對寬松、外部美聯(lián)儲降息預(yù)期或反復(fù)修正、TMT短期節(jié)奏或有所放緩，融資資金可能階段性放緩，私募量化可能重新占主導(dǎo)，綜合來看市場風(fēng)格可能從前期的科技成長風(fēng)格出現(xiàn)一定回擺，預(yù)計11月市場風(fēng)格有望再平衡，或重回啞鈴結(jié)構(gòu)。
風(fēng)格展望：均衡配置，重回啞鈴策略。進(jìn)入11月后，國內(nèi)流動性整體維持相對寬松、外部美聯(lián)儲降息預(yù)期或反復(fù)修正、TMT短期節(jié)奏或有所放緩，綜合來看預(yù)計11月市場風(fēng)格有望再平衡，或重回啞鈴結(jié)構(gòu)。具體來說，第一，2015-2024年的10年里，11月大盤VS小盤、成長VS價值的風(fēng)格占優(yōu)的概率相差無幾，其中小盤成長占優(yōu)概率略高，這可能與短期市場進(jìn)入業(yè)績真空期有關(guān)。第二，央行延續(xù)適度寬松的政策基調(diào)，市場流動性整體無虞，但多個金融指標(biāo)相繼高位回落。第三，外部美聯(lián)儲12月降息不確定性增大，市場預(yù)期可能經(jīng)歷一個先緊后松的過程，關(guān)注降息預(yù)期修正對市場造成的波動。第四，綜合當(dāng)前公募基金對TMT的配比、交易板塊、業(yè)績增速等，公募基金在科技板塊的抱團(tuán)或難言瓦解，但短期持倉、交易熱度和股價的確都來到了一個高位，節(jié)奏會有所放緩，這將導(dǎo)致市場風(fēng)格從前期的科技成長風(fēng)格出現(xiàn)一定回擺。綜上，我們認(rèn)為11月市場風(fēng)格有望再平衡。11月市場風(fēng)格指數(shù)推薦：寬基指數(shù)（滬深300和中證2000）、風(fēng)格指數(shù)（300紅利）、大類板塊指數(shù)（300材料）。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤：大類資產(chǎn)上，10月全球股市漲多跌少，美股>A股>港股，外匯市場美元指數(shù)走高，人民幣匯率小幅升值。大宗商品方面，本月工業(yè)金屬價格領(lǐng)漲，貴金屬價格仍然保持上行。債市方面，美債利率先下后上，主要由于鮑威爾鷹派表態(tài)；中債利率受央行重啟購債的影響有所回落。
流動性與資金供需：11月增量資金有望整體保持平穩(wěn)凈流入，融資資金可能階段性放緩，私募量化可能重新占主導(dǎo)。宏觀流動性方面，10月資金市場在央行的支持性貨幣政策下實現(xiàn)了平穩(wěn)過渡。展望11月，考慮到央行貨幣政策支持性立場明確，資金面大概率將繼續(xù)保持合理充裕。外部流動性方面，10月美聯(lián)儲在數(shù)據(jù)缺失和內(nèi)部存在分歧的挑戰(zhàn)下選擇了繼續(xù)降息并結(jié)束縮表，但同時對未來的寬松路徑持開放和謹(jǐn)慎的態(tài)度，未來市場可能會反復(fù)交易降息預(yù)期，美元指數(shù)或階段性走強(qiáng)。股票市場資金供需方面，10月股票市場可跟蹤資金凈流入規(guī)模繼續(xù)縮小，資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模有所回落，ETF凈申購規(guī)?？s小，融資資金凈流入規(guī)模有所縮小。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模小幅下降；IPO發(fā)行及再融資規(guī)模均回升，資金需求規(guī)模整體縮小。10月主力增量資金方面，融資資金繼續(xù)成為市場主力增量資金。展望11月增量資金有望整體保持平穩(wěn)凈流入，融資資金凈流入或有所放緩。
市場情緒與資金偏好：10月萬得全A股權(quán)風(fēng)險溢價有所回升，主要指數(shù)保持低斜率上行。風(fēng)格上，低波紅利+小微盤風(fēng)格表現(xiàn)突出，成長風(fēng)格交易集中度較高且波動較大，價值風(fēng)格交易集中度處于歷史偏低水平。從一級行業(yè)來看，市場的選擇是進(jìn)行風(fēng)格切換，反內(nèi)卷受益的板塊以及順周期的板塊表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，表現(xiàn)較好的行業(yè)有煤炭、鋼鐵、有色、石油石化。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，海外政策超預(yù)期收緊
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