>> 招商證券-A股2025年三季報業(yè)績深度分析之一(1031)：A股自由現(xiàn)金流上行趨勢確立，Q3收入和盈利端均改善-251031
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,陳星宇 |
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此報告為加密報告 |
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截至10月31日上午，A股上市公司2025年三季報業(yè)績基本披露完畢（披露率99.9%）。受益于低基數(shù)效應(yīng)、部分行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，價格上漲驅(qū)動，Q3整體A股盈利和收入均改善。大類行業(yè)中信息技術(shù)增速相對領(lǐng)先，資源品、金融等盈利改善。推薦關(guān)注業(yè)績增速相對較高、自由現(xiàn)金流延續(xù)回暖以及供需改善的領(lǐng)域。
利潤端：上市公司三季報凈利潤同比增幅擴(kuò)大。根據(jù)一致可比口徑和整體法測算，全A 2025Q1/2025Q2/2025Q3單季度凈利潤增速依次為3.2%/1.2%/11.6%，累計增速依次為3.2%/2.3%/5.2%，非金融石油石化2025Q1/2025Q2/2025Q3單季度凈利潤增速依次為4.5%/-0.1%/5.3%，累計增速依次為4.5%/2.3%/3.0%。
收入端：全部A股單季度收入增速延續(xù)改善。全部A股2025Q1/2025Q2/2025Q3單季度收入增速依次為-0.3%/0.4%/3.6%，累計增速依次為-0.3%/0.1%/1.1%，非金融石油石化板塊2025Q1/2025Q2/2025Q3單季度收入增速依次為0.5%/0.9%/3.5%，累計增速依次為0.5%/0.8%/1.6%。
25年三季報A股盈利增幅擴(kuò)大主要因為：1）三季度在"反內(nèi)卷"等政策的推動下，供需格局持續(xù)優(yōu)化，工業(yè)品價格呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象，鋼鐵、有色等部分資源品價格維持強勢，新能源產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)上漲，對整體利潤增長貢獻(xiàn)顯著；2）科技領(lǐng)域的需求旺盛成為關(guān)鍵拉動力，人工智能應(yīng)用的快速發(fā)展拉動了半導(dǎo)體、光模塊等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的需求和業(yè)績；3）出口穩(wěn)健增長為企業(yè)盈利提供增量，軍貿(mào)加速突破，部分行業(yè)內(nèi)外需共振。4）三季度A股日均成交額同比較高增長，滬指屢創(chuàng)新高，直接拉動非銀板塊業(yè)績，為全A盈利貢獻(xiàn)較多增量。往后看，科技自立自強和反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)的背景下，疊加中美關(guān)系緩和，TMT、資源品板塊業(yè)績有望繼續(xù)較高增長，支撐A股整體盈利，出口優(yōu)勢行業(yè)盈利也有望改善，非金融板塊四季度有望受益于低基數(shù)持續(xù)修復(fù)。
板塊對比：主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板盈利均明顯改善，受益于TMT、電新、軍工等行業(yè)較高增長，科創(chuàng)板利潤同比增幅擴(kuò)大并領(lǐng)先其他板塊；收入端也均有回暖，主板25Q3單季度收入轉(zhuǎn)正，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板單季度收入同比增幅擴(kuò)大。主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板2025Q3單季度盈利增速為10.4%/34.9%/63.4%，單季度收入增速為10.4%/34.9%/63.4%。
核心指數(shù)利潤對比：2025年三季報主要指數(shù)凈利潤同比增速均改善，其中滬深300、中證500盈利增幅擴(kuò)大，中證1000盈利同比轉(zhuǎn)正。2025Q3滬深300/中證500/中證1000單季度利潤增速為11.0%/16.6%/3.3%。
大類行業(yè)中資源品、信息科技、金融地產(chǎn)盈利改善，信息技術(shù)盈利增速領(lǐng)先，25Q3單季度增速：信息科技>金融地產(chǎn)>資源品>公用事業(yè)>中游制造>醫(yī)療保健>消費服務(wù)。上游資源品盈利增速轉(zhuǎn)正，ROE邊際上行，部分行業(yè)受益于低基數(shù)和價格上漲；中游制造業(yè)單季度盈利同比增幅收窄，軍工、光伏設(shè)備、電池、商用車等盈利改善。消費服務(wù)盈利單季度增速降幅擴(kuò)大，ROE持續(xù)下降，小家電、黑色家電、化妝品、個護(hù)用品等少數(shù)行業(yè)盈利改善；醫(yī)藥板塊單季度盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)；TMT盈利增速領(lǐng)先，電子、傳媒增速較高；公用事業(yè)單季度盈利同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；金融地產(chǎn)單季度利潤增幅擴(kuò)大，非銀增幅擴(kuò)大，地產(chǎn)跌幅擴(kuò)大。
凈資產(chǎn)收益率ROE：非金融及兩油ROE邊際回暖，主要由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率邊際上行（收入改善提振）貢獻(xiàn)增量，凈利率（收入改善、銷售費用占收入比重持續(xù)下行）上行形成支撐，同時資產(chǎn)杠桿率下行，后續(xù)有待收入、費用端的進(jìn)一步改善持續(xù)推動ROE回暖。
現(xiàn)金流&產(chǎn)能擴(kuò)張：自由現(xiàn)金流占收入比重均穩(wěn)步提升；經(jīng)營現(xiàn)金流整體同比延續(xù)正增，中游制造貢獻(xiàn)主要增量；籌資現(xiàn)金流凈流出，非金融石油石化償債增速加快；非金融石油石化投資現(xiàn)金流占收入比重下降，企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張增速仍然為負(fù)，資本擴(kuò)張意愿相對較低。整體A股資本開支增速在2023年二季度達(dá)到高點后趨勢下滑，目前低位略有修復(fù)，在建工程增速繼續(xù)下滑。行業(yè)方面，需求回暖的中高端制造領(lǐng)域（地面兵裝、軍工電子、航空裝備、航天裝備、光伏設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、醫(yī)療器械、汽車零部件）、需求景氣的TMT領(lǐng)域（半導(dǎo)體、游戲、光學(xué)光電子、計算機(jī)設(shè)備）、反內(nèi)卷受益的資源品領(lǐng)域（非金屬材料、特鋼、焦炭、普鋼），以及部分新消費（醫(yī)療美容、個護(hù)用品、化妝品）等行業(yè)自由現(xiàn)金流占總收入的比重較2025年Q2有所改善。
重點關(guān)注2025Q3業(yè)績增速較高或有改善的行業(yè)：TMT（通信設(shè)備、半導(dǎo)體、消費電子、光學(xué)光電、游戲、軟件開發(fā)）、中高端制造（光伏設(shè)備、電池、地面兵裝、航海裝備、軍工電子、摩托車、商用車）、部分資源品（普鋼、貴金屬、工業(yè)金屬、能源金屬、小金屬、農(nóng)化制品、玻纖），以及農(nóng)產(chǎn)品加工、保險、證券等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，政策不及預(yù)期，關(guān)稅貿(mào)易摩擦升級
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