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投資要點(diǎn)
　　事件概述：根據(jù)至純科技三季度公告，公司在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.67億元（yoy-10.33%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.85億元（yoy-56.08%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元（yoy-81.08%），綜合毛利率31.64%（yoy-3.74pcts）。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.59億元（ yoy-31.74%，qoq-13.76% ），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45億元（ yoy-61.91%，qoq+123.51%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.15億元（yoy-87.00%，qoq+57.05%），綜合毛利率35.07%（yoy-1.83pcts，qoq+8.24pcts）。
　　公司客戶聚焦于國(guó)內(nèi)頭部晶圓廠商，項(xiàng)目規(guī)模與金額持續(xù)擴(kuò)大，但因項(xiàng)目周期拉長(zhǎng)、收入需終驗(yàn)確認(rèn)，導(dǎo)致公司短期業(yè)績(jī)承壓。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦集成電路領(lǐng)域，為集成電路制造企業(yè)提供制程設(shè)備、高純工藝設(shè)備及系統(tǒng)、電子材料、零部件及專業(yè)服務(wù)。目前，客戶群體以12寸集成電路制造領(lǐng)域的客戶為主，如上海華力、中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫科技等國(guó)內(nèi)頭部晶圓廠商。隨著合同金額與項(xiàng)目規(guī)模逐年擴(kuò)大，項(xiàng)目執(zhí)行周期相應(yīng)拉長(zhǎng)，收入需在全部設(shè)備完成聯(lián)調(diào)供應(yīng)驗(yàn)收后方可確認(rèn)，短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)形成一定壓力。
　　公司第三季度毛利率環(huán)比提升8.24個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)持續(xù)加大研發(fā)投入，以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2025Q3，公司第三季度毛利率為35.07%，環(huán)比增長(zhǎng)8.24個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本管控成效顯現(xiàn)，帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比改善。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.66億元，同比增長(zhǎng)8.77%，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。在核心設(shè)備領(lǐng)域，公司濕法設(shè)備28納米節(jié)點(diǎn)已完成全線開(kāi)發(fā)并獲全部工藝訂單；并更先進(jìn)的制程節(jié)點(diǎn)，公司已成功突破部分由國(guó)際廠商壟斷的關(guān)鍵工藝（如高溫硫酸、FINETCH等），并取得訂單。同時(shí)，自主品牌SAFETRON？業(yè)務(wù)量已占系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)總量的近40%，成為國(guó)內(nèi)高純工藝系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備供應(yīng)商。在電子材料領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化大宗氣站等新業(yè)務(wù)拓展順利，隨著客戶產(chǎn)能釋放，有望形成新的穩(wěn)定利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元均衡。
　　公司合同負(fù)債與存貨規(guī)模顯著增長(zhǎng)，反映訂單充足及業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。2025年前三季度，公司合同負(fù)債為7.41億元，同比增長(zhǎng)34.63%；存貨為38.01億元，同比增長(zhǎng)15.48%，環(huán)比二季度末提升4.08億元。公司存貨結(jié)構(gòu)主要包括系統(tǒng)集成與材料業(yè)務(wù)的未完工項(xiàng)目，以及為保障業(yè)務(wù)連續(xù)性而儲(chǔ)備的原材料與零部件。自2024年底被列入美國(guó)商務(wù)部“實(shí)體清單”以來(lái)，疊加外部行業(yè)環(huán)境變化，公司為應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，采取了積極備貨與推動(dòng)在地化供應(yīng)鏈建設(shè)等策略。該舉措與國(guó)內(nèi)同業(yè)在相似背景下的應(yīng)對(duì)方式一致，存貨增長(zhǎng)符合業(yè)務(wù)發(fā)展需求，也與行業(yè)趨勢(shì)相符。
　　投資建議：2025年前三季度公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)較預(yù)測(cè)前值有所下滑，主要系公司聚焦于國(guó)內(nèi)集成電路頭部客戶，其單體項(xiàng)目規(guī)模日益擴(kuò)大，項(xiàng)目周期拉長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年?duì)I收分別為32.63、37.65和43.61億元（原預(yù)測(cè)值分別是44.61、53.43和62.15億元），預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.29、2.52和3.48億元（原預(yù)測(cè)值分別是3.29、4.44、5.99億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025、2026、2027年P(guān)E為90、46、33倍。盈利預(yù)測(cè)調(diào)整為“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3）產(chǎn)品研發(fā)及驗(yàn)證進(jìn)展不及預(yù)期。