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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.0億元，同比-3.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.8億元，同比-8.7%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)27.0億元，同比-4.9%。單季度25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.3億元，同比-4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2億元，同比-10.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8.6億元，同比-8.3%。公司業(yè)績(jī)下滑主要受地產(chǎn)后周期及宏觀環(huán)境影響，傳統(tǒng)主業(yè)需求承壓。
　　毛利率同比下滑，費(fèi)用管控顯效。25年前三季度公司毛利率為42.1%，同比-1.0pp；總費(fèi)用率為14.7%，同比-0.9pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.0%/4.7%/-0.6%/3.6%，同比-1.4pp/+0.9pp/+0.1pp/-0.5pp；凈利率為24.4%，同比-1.5pp。單Q3毛利率為41.7%，同比-1.8pp；凈利率為22.8%，同比-1.5pp。
　　多業(yè)務(wù)協(xié)同推進(jìn)，渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)深化。25年上半年，公司三大主業(yè)電連接/智能電工照明/新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入36.6/40.9/3.9億元，同比-5.4%/-2.8%/+33.5%，同步推出“隱形軌道插座”“蝶翼Ⅲ超薄開關(guān)”“天際”系列充電樁等新產(chǎn)品，新品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)公司產(chǎn)品力與品牌力雙提升，高端化、智能化產(chǎn)品占比持續(xù)提升。渠道方面，截止25年上半年，公司已形成覆蓋全國(guó)城鄉(xiāng)超110萬(wàn)家終端網(wǎng)點(diǎn)的銷售網(wǎng)絡(luò)，其中五金/裝飾及燈飾/數(shù)碼配件/新能源產(chǎn)品線下終端門店超75/12/25/3萬(wàn)家。線上渠道，公司在天貓平臺(tái)轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、新能源汽車充電樁、充電槍產(chǎn)品均位列銷售第一。同時(shí)，公司加強(qiáng)TOB業(yè)務(wù)，在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域與字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等行業(yè)客戶合作，新能源、數(shù)據(jù)中心電連接等新業(yè)務(wù)有望逐步釋放增長(zhǎng)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為2.24元、2.39元、2.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、18倍、17倍?？紤]到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，新品類成長(zhǎng)空間充足，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。