>> 招商證券(香港)-策略報(bào)告：南向資金長(zhǎng)期投資行為與趨勢(shì)潛力分析，能否支撐起港股牛市？-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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來(lái)源： |
招商證券（香港） |
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作者： |
郭書(shū)音,寧鉑 |
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港股牛市？
■南向資金由險(xiǎn)資和公募為主的長(zhǎng)線(xiàn)資金主導(dǎo)（截至三季度港股持倉(cāng)占比分別約為25%和18%，均貢獻(xiàn)年內(nèi)凈流入三成），目前已形成“科技+紅利”的啞鈴型配置格局，投資風(fēng)格注重盈利增速的質(zhì)量和持續(xù)性
■南下投資的公募以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，調(diào)倉(cāng)靈活，聚焦業(yè)績(jī)彈性、高景氣度賽道與預(yù)期差博弈；險(xiǎn)資則以穩(wěn)健和長(zhǎng)期配置見(jiàn)長(zhǎng)，積極參與公司治理，構(gòu)建起“成長(zhǎng)+高股息”的多元均衡配置；社保重倉(cāng)金融板塊；養(yǎng)老、年金、理財(cái)子等是港股投資的潛力新興資金，亟待體制機(jī)制放寬
■預(yù)計(jì)至明年年底，南向長(zhǎng)線(xiàn)資金仍有1.54萬(wàn)億港元的新增空間，未來(lái)五年合計(jì)可帶來(lái)約11萬(wàn)億港元的增量，有望支撐港股市場(chǎng)的“慢牛”行情
今年港股的放量上漲，主要得益于內(nèi)地南向資金的持續(xù)注入。截至三季度末，南向資金凈流入達(dá)1.17萬(wàn)億港元，成交額占比達(dá)23.6%。港股通持倉(cāng)市值突破6.3萬(wàn)億港元，約占香港股票總市值的12.7%，對(duì)港股定價(jià)權(quán)顯著提升。保險(xiǎn)資金與公募基金構(gòu)成南向資金主體，合計(jì)占比超40%。私募基金與個(gè)人資金也是不可忽視的力量?！伴L(zhǎng)線(xiàn)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)、短線(xiàn)資金活躍”的格局逐步形成。從美股經(jīng)驗(yàn)看，穩(wěn)定的長(zhǎng)線(xiàn)資金往往對(duì)股市中長(zhǎng)期“慢?！敝陵P(guān)重要。引入長(zhǎng)線(xiàn)資金，將提升港股投資價(jià)值。
南向資金的投資風(fēng)格注重基本面，強(qiáng)調(diào)盈利增速的質(zhì)量與持續(xù)性。偏好大市值、中速增長(zhǎng)且高ROE的公司。對(duì)市值千億以上企業(yè)長(zhǎng)期超配；最為青睞ROE在15%以上、凈利潤(rùn)增速10%–30%的公司；近年來(lái)，高股息股票的超配比例也明顯提升。呈現(xiàn)“科技+紅利”啞鈴型配置結(jié)構(gòu)：一端為AI、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等科技龍頭，另一端為建行、中移動(dòng)、工行等高分紅藍(lán)籌。整體投資風(fēng)格并未散戶(hù)化，短線(xiàn)炒作僅為個(gè)別行為。
公募基金是南向資金中最活躍的主導(dǎo)力量。截至三季度末，港股通持倉(cāng)占比18%，貢獻(xiàn)年內(nèi)南向資金凈流入的30%。可投港股的主動(dòng)偏股基金超過(guò)半數(shù)，平均持倉(cāng)比例提升至32%。持倉(cāng)以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，三季度重倉(cāng)科技，減持高股息，增持有色金屬，換倉(cāng)靈活。投資邏輯聚焦業(yè)績(jī)彈性、高景氣度賽道與預(yù)期差博弈。預(yù)計(jì)未來(lái)5個(gè)季度和5年以港股通新增港股配置分別約6,500億港元和4.3萬(wàn)億港元，強(qiáng)化其定價(jià)權(quán)基礎(chǔ)。
保險(xiǎn)資金是南向資金中的長(zhǎng)期中堅(jiān)力量。截至三季度末，港股通持倉(cāng)占比25%，貢獻(xiàn)年內(nèi)南向資金凈流入的34%。以穩(wěn)健、長(zhǎng)期配置見(jiàn)長(zhǎng)，投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，調(diào)倉(cāng)頻率相對(duì)較低，并依托大資金優(yōu)勢(shì)積極參與公司治理。除高股息資產(chǎn)配置外，險(xiǎn)資亦走向多元化投資，形成“成長(zhǎng)+價(jià)值”的均衡策略。預(yù)計(jì)未來(lái)5個(gè)季度和5年以港股通和QDII渠道新增港股配置分別約8,000億+港元和4.7萬(wàn)億港元，定價(jià)權(quán)進(jìn)一步上升。
社?；鸱€(wěn)健且靈活，重倉(cāng)金融板塊。境外投資比例僅13%。若提升至20%的上限，或?qū)楦酃蓭?lái)千億級(jí)增量。養(yǎng)老基金尚不能投資港股；企業(yè)年金以專(zhuān)戶(hù)和購(gòu)買(mǎi)公募參與港股，仍處早期階段，潛力巨大。絕對(duì)收益為主。企業(yè)（職業(yè)）年金資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)7.7萬(wàn)億，若境外配置比例提升至10%–20%，預(yù)計(jì)可為港股提供約2,200–3,300億港元的增量。
銀行理財(cái)子公司是極具潛能的關(guān)鍵力量。理財(cái)產(chǎn)品存量超32萬(wàn)億元，但目前僅能通過(guò)QDII渠道投資海外。當(dāng)前港股配置比例不足1%，以高股息為主。隨著“固收+”產(chǎn)品擴(kuò)張與投資權(quán)限放開(kāi)，若2%資金流向港股，規(guī)?？蛇_(dá)6,000億元，為港股帶來(lái)顯著的增量空間。
“北水”長(zhǎng)期資金正日益成為港股市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)重塑與估值體系優(yōu)化的關(guān)鍵推動(dòng)力。展望未來(lái)，政策層面的互聯(lián)互通機(jī)制優(yōu)化、QDII限制放寬、稅收政策改善、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)赴港上市及監(jiān)管層鼓勵(lì)長(zhǎng)線(xiàn)投資，將繼續(xù)吸引中長(zhǎng)期資本南下。公募、險(xiǎn)資、社保、養(yǎng)老、企業(yè)年金及理財(cái)子的同步擴(kuò)容，將共同改善港股市場(chǎng)的流動(dòng)性。預(yù)計(jì)至2026年底，南向長(zhǎng)線(xiàn)資金仍有1.54萬(wàn)億港元的新增空間，未來(lái)5年合計(jì)可帶來(lái)約11萬(wàn)億港元的增量。長(zhǎng)線(xiàn)資金的持續(xù)凈流入，有望推動(dòng)市場(chǎng)由基本面和價(jià)值驅(qū)動(dòng)，優(yōu)化上市公司治理，保護(hù)中小股東利益，支撐港股中長(zhǎng)期“慢牛”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性大幅波動(dòng)；宏觀(guān)數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)；黑天鵝事件。
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