>> 招商證券(香港)-百勝中國(9987.HK)季度業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健，門店擴張?zhí)崴?251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃銘謙 |
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■三季度業(yè)績符合預(yù)期，SSSG持續(xù)正增長，利潤率保持穩(wěn)健
■門店凈增速度提升有望帶動股價回升
■凈利潤預(yù)測平均每年下調(diào)約2%，目標價基于26年中21.0倍市盈率；維持增持評級
SSSG保持穩(wěn)定，門店新增速度再度加快
百勝中國三季度表現(xiàn)穩(wěn)健，排除匯率影響后系統(tǒng)銷售額同比增長4%，核心經(jīng)營利潤同比增長8%。公司同店銷售額持續(xù)優(yōu)于同業(yè)（肯德基/必勝客分別+2%/+1%，同行多為負增長），并繼續(xù)承諾2025-20年每年向股東回報15億美元（約占市值9%），我們認為這是股價的重要支撐因素。此外，三季度門店凈增至536家（二季度為336家），開店速度明顯加快。本季度門店擴張進展順利，重申了百勝中國全年新開1,600–1,800家門店的目標，有效回應(yīng)了影響二季度情緒的核心擔憂，為股價進一步修復(fù)提供支撐。三季度業(yè)績的另一亮點是百勝中國再次強調(diào)其通過新舉措驅(qū)動增長的能力。創(chuàng)新業(yè)態(tài)持續(xù)為肯德基門店帶來中單位數(shù)百分比的增量銷售，例如KCOFFEE門店數(shù)量已超全年1,700家的目標，單店日均銷量同比增長30%。KPro與PHWOW同樣成效顯著，PHWOW已擴展至250家門店，利潤率同比大幅提升，特別是在低資本投入模式下的低線城市表現(xiàn)突出。結(jié)合百勝中國審慎的外賣補貼策略，外賣業(yè)務(wù)現(xiàn)已占肯德基銷售的51%及必勝客的48%，上述舉措不僅保障利潤率，也有助于抓住更多增長機會。基于上述因素，我們維持增持評級，并對其實現(xiàn)韌性增長的能力充滿信心。
電話會議要點
展望.管理層指引四季度SSSG與三季度相近，即便基數(shù)提高，公司及肯德基利潤率保持穩(wěn)定。
利潤率。盡管外賣占比提升導(dǎo)致人工成本壓力上升，利潤率依然保持韌性，主要得益于嚴格的成本控制和效率提升。
盈利預(yù)測變動、估值與風險
我們將2025-27E盈利預(yù)測平均每年下調(diào)約2%，主要基于本次業(yè)績中的行政費用調(diào)整。
我們最新的目標價基于21.0倍（此前為21.5倍）2026E中期市盈率，仍處于三年均值水平。
風險：成本通脹、反美品牌情緒。
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