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主要觀點(diǎn)：
　　本篇是“學(xué)海拾珠”系列第二百五十四篇，文獻(xiàn)通過(guò)分析2008年至2020年間美國(guó)主動(dòng)管理股票型基金的自我聲明基準(zhǔn)數(shù)據(jù)以及基準(zhǔn)變更情況，探討了基金基準(zhǔn)選擇行為及其背后的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)。
　　數(shù)據(jù)源與方法
　　文獻(xiàn)使用Morningstar數(shù)據(jù)庫(kù)中2008–2020年間11個(gè)時(shí)間點(diǎn)的美國(guó)主動(dòng)基金基金基準(zhǔn)數(shù)據(jù)，覆蓋3,709只主動(dòng)管理股票型基金，共154種基準(zhǔn)和806次基準(zhǔn)變更。
　　基準(zhǔn)錯(cuò)配定義：沿用Sensoy（2009）的方法，將基金自我聲明的基準(zhǔn)與其Morningstar投資類別不一致的情況定義為“基準(zhǔn)錯(cuò)配”。
　　投資策略廣度（ISBreadth）定義：構(gòu)建新指標(biāo)衡量基金投資組合的廣度，即基金持倉(cāng)中不屬于其核心投資類別的比例，用以區(qū)分“專業(yè)化基金”和“廣泛策略基金”。
　　主要結(jié)論
　　1、基準(zhǔn)錯(cuò)配普遍但呈下降趨勢(shì)：2008年美國(guó)有34.2%的基金（45.4%的規(guī)模）存在基準(zhǔn)錯(cuò)配，至2020年分別降至27.2%（27.8%）。以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)的基金數(shù)量（規(guī)模）占比從50.1%（32.6%）降至32.6%（22.6%），下降主要由現(xiàn)有基金主動(dòng)修正基準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)。
　　2、“專業(yè)化基金”更可能“作弊”：專業(yè)化基金（ISBreadth低）選擇錯(cuò)配基準(zhǔn)時(shí)往往伴隨正向業(yè)績(jī)偏差，即選擇易于超越的基準(zhǔn)，存在業(yè)績(jī)操縱動(dòng)機(jī)。
　　3、廣泛策略基金更多出于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：廣泛策略基金（ISBreadth高）選擇錯(cuò)配基準(zhǔn)更多是由于缺乏合適基準(zhǔn)或出于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目的，而非業(yè)績(jī)操縱。
　　4、市場(chǎng)力量推動(dòng)基準(zhǔn)修正：即使在控制了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益、晨星評(píng)級(jí)及其他基金特征后，投資者資金流仍然對(duì)基準(zhǔn)調(diào)整后收益表現(xiàn)出顯著反應(yīng)。投資者依賴正確基準(zhǔn)評(píng)估業(yè)績(jī)，促使專業(yè)化基金修正基準(zhǔn)。擁有機(jī)構(gòu)“雙胞胎”基金的專業(yè)化基金更少出現(xiàn)基準(zhǔn)錯(cuò)配。指數(shù)基金競(jìng)爭(zhēng)加劇促使主動(dòng)基金通過(guò)基準(zhǔn)差異化來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。