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本篇是學(xué)海拾珠系列第二百五十二篇，文章通過對(duì)九類市場(chǎng)參與者和130個(gè)收益預(yù)測(cè)異象的大規(guī)模研究，揭示了不同投資者在信息利用和交易表現(xiàn)上的顯著差異。
　　引言：機(jī)構(gòu)交易與異象及未來收益的關(guān)聯(lián)
　　本研究對(duì)九類市場(chǎng)參與者展開分析，結(jié)合130個(gè)收益預(yù)測(cè)異象，系統(tǒng)檢驗(yàn)其交易與異象及未來收益的關(guān)聯(lián)。重點(diǎn)探究公司融資決策的信息含量、賣空者多空頭寸技能差異、個(gè)人投資者交易的預(yù)測(cè)悖論，以及機(jī)構(gòu)交易在異象中的角色，旨在為市場(chǎng)參與者信息優(yōu)勢(shì)來源提供新證據(jù)。
　　變量構(gòu)建及樣本選擇
　　核心交易指標(biāo)為不同周期的持股比例（持股比例）變化，涵蓋個(gè)人投資者（通過分以下價(jià)格識(shí)別內(nèi)部化訂單）、機(jī)構(gòu)（13F/S12數(shù)據(jù)，分六類）、賣空者及公司交易（發(fā)行/回購占流通股變化）。樣本排除低價(jià)股及非普通股。股票收益異象基于130個(gè)文獻(xiàn)異象，構(gòu)建Net指數(shù)衡量多空組合差異，極端五分位差異顯著（第1與第5五分位差18.8），且Net指數(shù)高度持續(xù)，為后續(xù)研究參與者交易行為與異象及未來收益關(guān)系提供基礎(chǔ)。
　　不同類型的投資者的交易行為分析
　　公司和賣空者是“聰明資金”，公司最具信息優(yōu)勢(shì)（可能包含私有信息），賣空者善于利用公開信息，兩者的交易順預(yù)期收益方向且能預(yù)測(cè)收益。個(gè)人投資者系統(tǒng)性錯(cuò)誤交易且其錯(cuò)誤信息源與異象正交，其交易行為與收益預(yù)測(cè)方向相反。機(jī)構(gòu)投資者整體呈中性，其持倉背離預(yù)期收益，且交易無法穩(wěn)健預(yù)測(cè)未來收益。
　　文獻(xiàn)來源
　　核心內(nèi)容摘選自R. David McLean, Jeffrey Pontiff, Christopher Reilly等于2025年8月20日在Journal of Empirical Finance上的文章《TakingSides on Return Predictability》。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。