>> 東方證券-潮宏基(002345)產(chǎn)品力和運營能力持續(xù)提升，看好多品牌國際化的未來空間-251105
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 363KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
今年以來公司一直保持快速增長態(tài)勢，我們認為主要來自于產(chǎn)品力和運營能力的持續(xù)提升。前三季度公司收入同比增長28%，扣除商譽減值1.71億影響后的歸母凈利潤同比增長55%。其中Q3進一步提速，單Q3收入同比增長接近50%，單Q3扣除商譽影響的歸母凈利潤同比高增82%。我們認為公司今年以來經(jīng)營持續(xù)保持高增速的主要原因在于核心業(yè)務(wù)“潮宏基”珠寶產(chǎn)品力和運營能力的不斷提升。產(chǎn)品力方面，從去年下半年以來公司陸續(xù)推出了一系列的高克重、高客單價的特色產(chǎn)品得到了市場的積極反饋，也進一步給公司品牌打上了差異化的東方美學(xué)標簽。運營能力方面，公司通過持續(xù)的精細化運營和數(shù)字化賦能，推動單店業(yè)績大幅度提升。
輕資產(chǎn)模式下的盈利彈性正在顯現(xiàn)。近年來公司一直在積極推進加盟為主的輕資產(chǎn)運營模式，從25年前三季度看，盡管因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，毛利率同比有所下降，但前三季度三項費用比率同比下降了2.89個百分點，帶動銷售凈利率（扣除商譽影響）提升至7.8%。這也是公司今年以來盈利（扣除商譽）增長大幅超過收入的主要原因。我們預(yù)計隨著輕資產(chǎn)模式的持續(xù)深化，公司后續(xù)凈利率（扣除商譽影響）仍有進一步的提升空間。
多品牌和國際化有望帶來更大的發(fā)展空間。近年來圍繞珠寶核心業(yè)務(wù)，公司在積極構(gòu)建以潮宏基主品牌為主的多品牌協(xié)同矩陣。目前主打年輕人市場的Souffle品牌已經(jīng)小有成效，定位高端手工金銀器的品牌臻也于今年推出，培育鉆品牌Cevol也在積極推進之中。同時公司也在通過東南亞市場積極探索國際化布局。我們認為多品牌和國際化將為公司中期帶來更大的發(fā)展空間。
行業(yè)稅收從本質(zhì)上將利好品牌龍頭企業(yè)發(fā)展。近期由財政部和稅務(wù)總局出臺的黃金稅收新規(guī)短期可能增加黃金珠寶品牌企業(yè)的稅負成本，但我們預(yù)計行業(yè)實際的演繹路徑是品牌企業(yè)通過終端提價去覆蓋這部分成本（可能會影響短期銷量）。從中期看將推動行業(yè)進一步規(guī)范透明，有利于像公司這樣的品牌龍頭企業(yè)獲得更多機會。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司中報和三季報，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年每股收益分別為0.52、0.71和0.83元（原預(yù)測分別為0.53、0.61和0.71元），參考可比公司，給予2026年18倍PE估值，對應(yīng)目標價12.80元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、金價波動對銷售的影響、女包業(yè)務(wù)低于預(yù)期可能帶來商譽減值等
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