>> 光大證券-高通(QCOM.US)FY2025業(yè)績點評：FY2025業(yè)績超預(yù)期，高端手機SoC需求提升，汽車、IoT業(yè)務(wù)收入維持高速增長-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
610KB |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付天姿 |
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公司FY2025業(yè)績、FY26Q1指引超預(yù)期。美國東部時間11月5日，高通發(fā)布FY2025（截至2025年9月28日）業(yè)績，盤后股價上漲3.98%。1）FY2025業(yè)績超預(yù)期：FY2025公司實現(xiàn)Non-GAAP營業(yè)收入441.41億美元（彭博一致預(yù)期436.90億美元），同比+13%。分業(yè)務(wù)看，QCT業(yè)務(wù)收入383.67億美元，同比+16%；QTL業(yè)務(wù)收入55.82億美元，同比持平。受《大美麗法案》影響，預(yù)期遞延所得稅資產(chǎn)無法實現(xiàn)，公司于FY25Q4將57億美元計入所得稅費用，F(xiàn)Y2025全年GAAP凈利潤為55.41億美元（VSNon-GAAP凈利潤132.98億美元）。FY2025 Non-GAAPEPS 12.03美元（彭博一致預(yù)期11.92美元）。2）FY26Q1指引超預(yù)期：公司指引FY26Q1實現(xiàn)Non-GAAP營業(yè)收入118～126億美元（彭博一致預(yù)期115.92億美元），指引Non-GAAP稀釋EPS 3.30～3.50美元（彭博一致預(yù)期3.255美元）。
QCT手機業(yè)務(wù)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，ASP提升。FY2025手機業(yè)務(wù)營收277.93億美元，同比+12%。手機業(yè)務(wù)營收增長主要系下游安卓手機OEM客戶對高端“驍龍”手機芯片需求增加，推動ASP與出貨量上升。公司于25年9月發(fā)布新款手機SoC“驍龍8 Elite Gen5”，小米、一加、iQOO等多品牌旗艦機型將搭載該款SOC。三星供應(yīng)份額有望保持較高水平：根據(jù)FY25Q4業(yè)績會，管理層預(yù)計未來在三星手機芯片供應(yīng)份額將達到75%。
QCT物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：邊緣網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)、智能眼鏡芯片需求增長。FY2025物聯(lián)網(wǎng)（IoT）業(yè)務(wù)營收66.17億美元，同比+22%，營收同比增長主要系消費、工業(yè)、邊緣網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品出貨量增加。根據(jù)FY25Q4業(yè)績會，1）邊緣網(wǎng)絡(luò)和工業(yè)IoT：公司已完成對意大利開源硬件公司Arduino的收購。Arduino擁有超過3000萬用戶的創(chuàng)客社區(qū)和成熟的開源生態(tài)，將幫助公司鞏固邊緣AI領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。2）PC業(yè)務(wù)：公司于25年9月發(fā)布面向高端PC的全新SoC，CPU主頻、能耗、存儲帶寬相比上一代產(chǎn)品及競品均有優(yōu)勢。公司預(yù)計2026年將會有超過150款機型搭載驍龍SoC并上市。3）XR和AI眼鏡業(yè)務(wù)：Meta AI眼鏡需求強勁。25Q4公司切入Oakley Meta Vanguard、Meta Ray-Ban Meta2代等AI眼鏡及三星多模態(tài)AI耳機Galaxy XR等多款產(chǎn)品的供應(yīng)。4）數(shù)據(jù)中心：公司于10月發(fā)布針對AI推理優(yōu)化的芯片AI200和AI250，以超大內(nèi)存容量、高能效以及更優(yōu)的TCO展開差異化競爭。沙特AI公司HUMAIN已成為其首個客戶，公司計劃從26年起部署總計高達200兆瓦的AI機架解決方案。
QCT汽車業(yè)務(wù)：關(guān)注智能駕駛業(yè)務(wù)進展。FY2025汽車業(yè)務(wù)營收39.57億美元，同比+36%，主要系搭載高通智能座艙的汽車出貨量增加。智能駕駛業(yè)務(wù)方面：和寶馬合作推出針對L2+輔助駕駛的全系統(tǒng)解決方案“驍龍RidePilot”，目前已在60多個國家/地區(qū)實施驗證，并將在2026年拓展到100個國家/地區(qū)。
盈利預(yù)測、估值與評級：維持對公司FY2026-2027GAAP歸母凈利潤115億/125億美元的預(yù)測，新增FY2028年GAAP歸母凈利潤預(yù)測為130億美元，分別同比增長108%/8%/4%，F(xiàn)Y2025 GAAP凈利潤下降系《大美麗法案》影響下所得稅費用的一次性調(diào)整所致?，F(xiàn)價對應(yīng)FY2026-2028PE分別為17X、15X、15X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游多行業(yè)需求不足，導(dǎo)致公司芯片出貨不及預(yù)期風(fēng)險；大客戶蘋果自研基帶芯片進度超預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，關(guān)稅政策的不確定性帶來的風(fēng)險。
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