>> 華創(chuàng)證券-賽力斯(601127)2025年三季報及港股上市點評：Q3業(yè)績符合預(yù)期，港股上市募資140億港元-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航 |
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事項：
公司發(fā)布2025年三季度報告，3Q25實現(xiàn)營收481億元，同比+16%，環(huán)比+11%；歸母凈利23.7億元，同比-1.7%，環(huán)比+8.1%。11月5日，公司于港交所主板正式掛牌上市，股票代碼“9927.HK”。
評論：
3Q25業(yè)績符合預(yù)期，毛利率穩(wěn)健提升。公司3Q25實現(xiàn)銷量14.2萬輛，同比+6.3%，環(huán)比+9.1%，其中問界銷量12.4萬輛，同比+12%，環(huán)比+16%，銷量提升主要來自新車型問界M8規(guī)模化放量。公司3Q25營收481億元，同比+16%，環(huán)比+11%；ASP為33.9萬元，同比+2.8萬元，環(huán)比+0.7萬元，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。由于問界M8產(chǎn)能爬坡已至平穩(wěn)階段，公司毛利率穩(wěn)健提升，3Q25為29.9%，同比+4.4PP，環(huán)比+0.4PP。此外，3Q25投資收益1.4億元，同比+1.3億元，環(huán)比+1.4億元，引望的盈利貢獻(xiàn)步入正軌。綜上，3Q25公司實現(xiàn)歸母凈利23.7億元，同比-1.7%，環(huán)比+8.1%，符合預(yù)期。
公司成功上市港股，募資140億港元。11月5日，公司于港交所上市，發(fā)行定價131.50港元/股，全球發(fā)售共發(fā)行108,619,000股，其中香港公開發(fā)售占10%，國際配售占90%，超額配售權(quán)為16,292,800股。此次發(fā)售募集資金總額約142.8億港元，扣除上市開支后凈額約140.2億港元。公司計劃將募集資金：
1) 40%用于技術(shù)研發(fā)投入，包括魔方平臺(20%)、智能座艙及輔助駕駛(10%)、動力系統(tǒng)(5%)及人工智能等先進(jìn)技術(shù)(5%)；
2) 30%用于產(chǎn)品研發(fā)，包括新能源車型(20%)及海外車型(10%)的開發(fā)；
3) 20%用于營銷渠道、海外銷售及充電網(wǎng)絡(luò)；
4) 10%用于營運(yùn)資金及一般公司用途。
公司通過“A+H”雙資本平臺戰(zhàn)略，幫助在國際市場上建立品牌認(rèn)知，加速問界的全球化拓展。
新車型問界M8/M7銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁，穩(wěn)立高端SUV頭部品牌。2025年4月，問界M8上市，經(jīng)過二季度的產(chǎn)能爬坡，三季度月銷分別為2.3萬、2.2萬、2.0萬輛，穩(wěn)坐30-40萬元SUV銷冠。2025年9月，25款問界M7上市，問界M7自2022年上市以來，高峰時期月銷超2萬輛，后隨產(chǎn)品生命周期、市場競爭加劇，2025年月銷降至3-6k。新款問界M7在外觀、內(nèi)飾、配置及動力系統(tǒng)上實現(xiàn)全面升級，并在增程的基礎(chǔ)上新增純電版，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。新問界M7上市36天交付量突破2萬臺，上市41天大定突破9萬臺，我們預(yù)計穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)2.0萬輛，帶動公司銷量增長。
合作火山引擎，布局具身智能產(chǎn)業(yè)。10月9日，賽力斯旗下子公司重慶鳳凰技術(shù)有限公司與字節(jié)跳動旗下火山引擎簽署《具身智能業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》，雙方將圍繞“面向多模態(tài)云邊協(xié)同的智能機(jī)器人決策、控制與人機(jī)增強(qiáng)技術(shù)”項目協(xié)同攻關(guān)，共同打造智能機(jī)器人技術(shù)基礎(chǔ)平臺。分工上，火山引擎負(fù)責(zé)提供智能算法與算力支撐，賽力斯負(fù)責(zé)推動人工智能的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用落地。公司積極布局具身智能產(chǎn)業(yè)，與火山引擎強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，為公司的中長期發(fā)展注入強(qiáng)勁動力。
投資建議：問界品牌已立位高端SUV頭部品牌，隨新車型的發(fā)布，公司銷量、盈利能力有望穩(wěn)步提升。同時，港股IPO加速國際化進(jìn)程，公司海外市場拓展未來可期。根據(jù)公司近期銷量、財務(wù)及新車規(guī)劃，我們將公司2025-27營收預(yù)測由1,849億、2,503億、2,899億元調(diào)整至1,688億、2,371億、2,683億元，同比+16%、+41%、+13%，歸母凈利由95億、134億、165億元調(diào)整至83億、136億、155億元，同比+40%、+63%、+14%。參考可比公司估值，并考慮到公司較強(qiáng)的盈利能力和具身智能布局，給予公司2026年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價195.80元，空間38%，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：新車型推進(jìn)或銷量不及預(yù)期、華為合作盈利能力不及預(yù)期、市場競爭強(qiáng)度高于預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期等、出口市場開拓不及預(yù)期等。
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