>> 華創(chuàng)證券-錦江酒店(600754)2025年三季報點(diǎn)評：經(jīng)營層面改善，降本增效取得進(jìn)展-251106
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事項：
錦江酒店發(fā)布2025年三季報。公司于2025年三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.15億元，yoy-4.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.75億元，yoy+45.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.31億元，yoy+72.18%。公司于2025年前三季度累計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.41億元，yoy-5.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.46億元，yoy-32.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.40億元，yoy+31.43%。
全球酒店業(yè)務(wù)方面，2025年三季度酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入36.6億元，同比-4.54%，其中有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入36.0億元，同比-4.7%，全服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入6080萬元，同比+5.76%。2025年前三季度，酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入100.87億元，同比-4.92%。其中，有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入99.0億元，同比-5.21%，全服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入1.8億元，同比+13.73%。
評論：
經(jīng)營層面同比降幅收窄。2025年三季度，中國大陸境內(nèi)有限服務(wù)型酒店ADR為245.0元/間，OCC為69.8%，對應(yīng)RevPAR為170.9元/間。同比增速上看，三季度RevPAR同比-1.99%，相較于二季度的-5.0%以及一季度的-5.31%持續(xù)收窄。分檔次看，中高端酒店RevPAR降幅收窄明顯，Q1-Q3同比增速分別為-7.9%/-6.5%/-3.6%。中國大陸境外有限服務(wù)型酒店整體RevPAR為42.58歐元，yoy-10.48%。其中，ADR為66.32歐元/間，yoy-9.20%；OCC為64.21%，yoy0.92pcts。
門店結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，聚焦中高檔酒店發(fā)展。2025年三季度合計新開業(yè)酒店343家，退出131家，凈增開業(yè)212家。25Q1-Q3累計新開業(yè)酒店1016家（H1開業(yè)673家，Q3開業(yè)343家），凈增開業(yè)592家。中端酒店客房數(shù)占比達(dá)69.79%，同比提升2.41pcts。同時，公司持續(xù)推進(jìn)輕資產(chǎn)化，三季度直營門店數(shù)量減少16家。
降本增效取得較好進(jìn)展，三季度費(fèi)用率同比較大幅度改善。2025年三季度，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為7.53%/13.60%/4.03%，同比-0.7/-4.4/-0.6pcts，反映公司在人員架構(gòu)調(diào)整、債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面持續(xù)改善取得階段性成果。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收135.7/145.6/152.0億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.1/11.6/12.9億元，同比增長-0.1%/27.6%11.2%?？紤]到公司為中國酒店龍頭，門店升級、經(jīng)營改善，且降本增效持續(xù)推進(jìn)，參考可比公司估值，給予2026年25×PE，目標(biāo)價27.2元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期；經(jīng)營改善不及預(yù)期；降本增效到達(dá)瓶頸
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