>> 國投證券-策略主題報告：30%-60%：A股正在步入新盈利周期-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 2991KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,彭京濤 |
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無限制-登錄即可下載 |
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按照可基于對A股長時間序列盈利格局的觀察，我們發(fā)現(xiàn)：在2000年2008年隨著中國加入WTO開啟工業(yè)化進程，在那輪工業(yè)化大浪潮過程中，所對應(yīng)的順周期資源品（資本品形成）盈利占比從30%提升至60%；在2010年-2016年工業(yè)化開始轉(zhuǎn)向城鎮(zhèn)化，在那輪加速城鎮(zhèn)化浪潮中，所對應(yīng)的中游制造和消費品+房地產(chǎn)（中間品和消費品形成）盈利占比從30%提升至60%。
這種現(xiàn)象背后最直接的推動力來自于：每輪盈利格局的切變都伴隨資本開支向新領(lǐng)域快速傾斜（如2003-2006年順周期強資本開支開支、2010年之后消費+制造+房地產(chǎn)步入強資本開支周期、2022年之后科技步入強資本開支與OFDI出海投資上升），并推動該領(lǐng)域盈利增長與ROE上升并突破15%。
我們總結(jié)這一現(xiàn)象并認為：根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展階段理論，我們認為隨著時代主線的發(fā)展，所對應(yīng)的板塊占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后續(xù)5-8年將持續(xù)提升至60%達到峰值，并成為該階段的核心基本面主線?；诮鼉赡闍股盈利格局的觀察來看，科技+出海兩大板塊成為最為突出的新崛起勢力。目前看，隨著中國新舊動能轉(zhuǎn)換進程中，所對應(yīng)A股科技+出海兩大板塊占A股盈利占比在2023年突破30%，目前達到36%?；趶拇饲肮I(yè)化到城鎮(zhèn)化過程中A股盈利占比規(guī)律的觀察，我們傾向于認為科技+出海盈利占比在未來相當(dāng)長時間內(nèi)將持續(xù)提升并向60%靠攏，成為A股最重要的產(chǎn)業(yè)基本面雙主線。
隨著A股盈利格局正在被重塑，我們認為科技+出海兩大板塊盈利占比的崛起會對A股盈利周期產(chǎn)生影響，當(dāng)科技+出海盈利占比向上突破50%時，或有望推動A股盈利進入到一個全新的向上周期。在這一過程中：由于當(dāng)前科技+出海與國內(nèi)PPI走勢相關(guān)性較弱，這也將對由過去PPI形成對A股基本面的主導(dǎo)性解釋產(chǎn)生深遠影響。
風(fēng)險提示：海外貨幣政策變化超預(yù)期；部分行業(yè)供給側(cè)出清不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗不一定代表未來
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