>> 國(guó)投證券-真正切換未至-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
大小： |
3012KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄,黃瑋宗 |
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相較于近期大盤(pán)依然維持“強(qiáng)勢(shì)震蕩”，眼下更值得強(qiáng)調(diào)的是四季度注意存在重大風(fēng)格切換可能。事實(shí)上，我們?cè)缭谑恢啊端募径葎儇?fù)手》中鮮明提示：四季度注意存在重大風(fēng)格切換可能，并強(qiáng)調(diào)要提前做好準(zhǔn)備，其核心邏輯主要基于以下三點(diǎn)：
視角一：基于歷史A股三季度和四季度行情的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)：Q3漲幅靠前的主流品種多數(shù)情況在Q4無(wú)法進(jìn)一步延續(xù)，意味著Q4較Q3發(fā)生風(fēng)格切換的概率較大；
視角二：復(fù)盤(pán)歷史大牛市波動(dòng)與風(fēng)格切換的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)：基本面大牛市，往往波動(dòng)過(guò)程及之后較少出現(xiàn)風(fēng)格切換；而流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)牛市則會(huì)有明顯風(fēng)格切換。
視角三：目前伴隨著我們獨(dú)家構(gòu)建“A股高切低行情指數(shù)”，該指標(biāo)已經(jīng)在10月開(kāi)啟明顯觸頂回落的過(guò)程，意味著低位品種超額有效性正在上升。
客觀(guān)而言：這意味著我們此前強(qiáng)調(diào)“Q3勝負(fù)手是創(chuàng)業(yè)板指和基于產(chǎn)業(yè)邏輯科技科創(chuàng)”，這一觀(guān)點(diǎn)面向四季度不得不進(jìn)行調(diào)整。就此，結(jié)合當(dāng)前高切低行情，我們展開(kāi)對(duì)于中期和短期風(fēng)格切換更為細(xì)致的評(píng)估與觀(guān)察，認(rèn)為：當(dāng)前A股正在發(fā)生“高切低”定價(jià)過(guò)程中呈現(xiàn)出“高位品種震蕩回落，低位品種快速輪動(dòng)”的基本特征，低位品種尚未形成絕對(duì)主線(xiàn)也意味著當(dāng)前還未形成明顯清晰的風(fēng)格切換。
1、中期風(fēng)格切換的核心1：自我們7月初提出反杠鈴超額的觀(guān)點(diǎn)，當(dāng)10年期國(guó)債收益率步入長(zhǎng)周期震蕩，以銀行-微盤(pán)為代表杠鈴策略或許仍存在絕對(duì)收益，但中期超額表現(xiàn)將相對(duì)中間資產(chǎn)跑輸，這是中期最為重要的風(fēng)格切換，三頭牛論述提供了中間資產(chǎn)內(nèi)部輪動(dòng)次序的重要依據(jù)。
2、中期風(fēng)格切換的核心2：基于3年維度價(jià)值/成長(zhǎng)大風(fēng)格切換，2025年正在開(kāi)啟價(jià)值向成長(zhǎng)切換的一個(gè)新周期起點(diǎn)；
3、短期高低切觀(guān)察1：基于A(yíng)股高位科技和A股低位科技的高低切換，發(fā)現(xiàn)：A股高位科技和A股低位科技內(nèi)部輪動(dòng)未有明確規(guī)律，科技內(nèi)部高低切的核心更多依靠產(chǎn)業(yè)邏輯，類(lèi)似于今年上半年創(chuàng)新藥BD，而非基于交易情緒，拉長(zhǎng)來(lái)看A股科技是“強(qiáng)者為王”定價(jià)。
4、短期高低切觀(guān)察2：基于A(yíng)股高位科技和港股科技的高低切換，發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)恒生科技相對(duì)超額收益已經(jīng)見(jiàn)頂回落。
5、短期風(fēng)格切換的觀(guān)察1：基于A(yíng)股科技和順周期的風(fēng)格切換，近期PPI出現(xiàn)逐漸企穩(wěn)跡象使得科技/順周期之間分化較難突破前高。目前A股科技風(fēng)格和順周期風(fēng)格分化處于高位震蕩，釋放出強(qiáng)烈的高低切信號(hào)，但收斂邏輯尚待明確。
6、短期風(fēng)格切換的觀(guān)察2：基于A(yíng)股大小盤(pán)風(fēng)格的風(fēng)格切換，發(fā)現(xiàn)：M2與社融增速差收斂，對(duì)應(yīng)大盤(pán)風(fēng)格相對(duì)小盤(pán)占優(yōu)。
7、短期風(fēng)格切換的觀(guān)察3：基于A(yíng)股盈利與微利的風(fēng)格切換，發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前未有明確信號(hào)，暗示景氣投資整體有效性依然不明顯。
基于我們團(tuán)隊(duì)“三頭?！闭撌?，我們當(dāng)前時(shí)刻評(píng)估四季度“流動(dòng)性?！毕颉盎久媾！边^(guò)渡的可能性，對(duì)應(yīng)跟蹤“實(shí)現(xiàn)動(dòng)蕩政治周期的緩和（地緣與經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和）與經(jīng)濟(jì)周期力量的回?cái)[（主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)）”的信號(hào)。
目前看，在10月底APEC會(huì)議和11月中美新一輪關(guān)稅豁免結(jié)束的重要窗口期，中美關(guān)稅沖突正在經(jīng)歷更加復(fù)雜艱巨的博弈狀態(tài)，我們傾向于這次關(guān)稅沖突是中美關(guān)稅在達(dá)成階段性協(xié)議之前的“最后一搏”，并認(rèn)為最終中美雙方在年底前“相向而行”的概率依然較大。一個(gè)重要的邏輯依據(jù)是：從自身出發(fā)，明年是“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，在完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)要求下并伴隨著投資項(xiàng)目逐漸落地，我們需要有一個(gè)穩(wěn)定的內(nèi)外部環(huán)境；從外部視角，結(jié)合最新褐皮書(shū)揭露經(jīng)濟(jì)放緩，美大概率已經(jīng)開(kāi)啟降息周期，若疊加關(guān)稅問(wèn)題，那么二次通脹將嚴(yán)重影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)并使得特朗普在2026年11月美中期選舉中陷入被動(dòng)。
或許真正的風(fēng)格切換需等到11月“流動(dòng)性牛”向“基本面?！钡倪^(guò)渡才會(huì)到來(lái)，屆時(shí)出海+低位順周期（含全球定價(jià)資源品）或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)投資的“最后一搏”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期
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