>> 國投證券-不能回避的探討：四季度勝負手-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 6105KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,鄒卓青,黃瑋宗 |
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本周上證指數(shù)跌1.30%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.34%，恒生科技指數(shù)漲5.09%，成長風格表現(xiàn)依強于價值風格。本周全A日均交易額25163億，環(huán)比上周有所上升。結(jié)構(gòu)上，本周恒生科技領漲核心指數(shù)再一次符合自8月22日我們提出“港股科技（中概互聯(lián)）會跟上來”的觀點。自8月22日我們提出該觀點以來，恒生科技震蕩走高超15%，我們預計“港股科技（中概互聯(lián)）跟上來”到“港股科技（中概互聯(lián)）頂起來”的觀點能在后續(xù)行情中持續(xù)。同時，本周上證綜指再度沖擊前高接近3900點整數(shù)關口，頗為值得玩味的是再次出現(xiàn)類似8月27日權(quán)重板塊領跌拖累指數(shù)行情。在此前我們預判“9月大盤指數(shù)將繼續(xù)維持強勢震蕩”的基礎上，結(jié)合歷史十一假期前后大盤指數(shù)走勢規(guī)律，多數(shù)在十一假期前維持平穩(wěn)，十一假期之后出現(xiàn)回暖概率大。
展望四季度大盤指數(shù)，我們初步認為維持強勢的概率較大?；跉v史統(tǒng)計，從2005年至今19年中，上證指數(shù)雖只有10年四季度上漲，但只有2年出現(xiàn)三季度漲，四季度由漲轉(zhuǎn)跌的情況，滬深300也呈現(xiàn)類似規(guī)律。也就是說，在三季度大盤強勢的背景下，四季度維持強勢的概率是很高的?；谶壿嫿嵌龋覀兤诖募径饶苤鸩矫鞔_“水?！毕颉盎久媾！钡倪^渡，目前需跟蹤觀察中美歐能否順利實現(xiàn)動蕩政治周期的緩和與經(jīng)濟周期力量的回擺，主要是以下三個方面信號：1、中美關系；2、美國在9月降息后是否“降息周期”與2026年“財政擴張”；3、中國在此前“反內(nèi)卷”與后續(xù)10月“十五五”規(guī)劃是否能明確“A股盈利底”。在此，我們再次強調(diào)：1、我們認可“牛市并未結(jié)束”，但“慢?！鞭D(zhuǎn)“快牛”甚至形成“瘋?！睂崉t不可??；2、站上3800點已基本符合我們對于本輪流動性牛市的心理預期，向上空間進一步打開還是有賴于“三頭?！保◤牧鲃有耘?基本面牛-新舊動能轉(zhuǎn)化牛）在未來一年的逐步兌現(xiàn)。
展望四季度結(jié)構(gòu)風格，我們延續(xù)在9月的預判：在不調(diào)整“反銀行-微盤杠鈴超額”的大觀點下，結(jié)構(gòu)風格會更加均衡。基于歷史統(tǒng)計，我們聚焦觀察三季度與四季度結(jié)構(gòu)風格表現(xiàn)：不難發(fā)現(xiàn)Q3-Q4多存在較為明顯的風格切換，Q3漲幅靠前的主流品種多數(shù)情況在Q4無法進一步延續(xù)。從交易視角，根據(jù)獨家構(gòu)建“A股高切低行情指數(shù)”，當前該指標已經(jīng)觸頂回落，意味著低位補漲可能性正在上升。這也意味著我們此前強調(diào)的“Q3勝負手是創(chuàng)業(yè)板指和基于產(chǎn)業(yè)邏輯科技科創(chuàng)”，這一觀點面向4季度不得不進行調(diào)整。目前，結(jié)合今年以來A/H輪動上漲特征+9月降息落地暗示“降息周期”可能性上升+互聯(lián)網(wǎng)正面亮點多于負面影響，能夠明確是9-10月相對低位方向中，恒生科技（中概互聯(lián)）大概率能夠從“跟上來”到“頂起來”。同時，我們在時刻跟蹤評估“低位順周期（含全球定價資源品）+出海”成為Q4勝負手的可能性，這點需要在11月跟蹤確認。
1、港股科技后續(xù)大概率能夠從“跟上來”到“頂起來”?；趧?chuàng)業(yè)板指/恒生科技收益的分化-收斂的交易信號觀察，目前“港股科技跟上來”的概率最高，規(guī)律也最明顯：60日滾動的收益率差值來看，當創(chuàng)業(yè)板指的漲幅領先恒生科技20pct以上，往往意味著恒生科技的相對收益迎來反轉(zhuǎn)，目前這一過程正在體現(xiàn)。從資金視角，除了南向資金持續(xù)流入，近期外資對于中國資產(chǎn)的關注度正在明確提升，從“不關注”到“關注”再到“加倉”；從邏輯視角上，歷史上美聯(lián)儲一旦開啟降息，恒生科技往往兼具絕對收益和超額收益。9月美聯(lián)儲降息以及后續(xù)“降息周期”概率提升將直接緩解港股自8月份以來面對的流動性困境。
2、基于A股科技/順周期的分化-收斂的交易信號觀察，目前清晰看到這種分化已經(jīng)到了歷史高位水平，正在高位震蕩，若見頂回落則意味著順周期將迎來超額機遇，這是對應Q4形成勝負手的重要交易依據(jù)。目前這種交易信號具備一定邏輯信號的驗證，對應近期PPI出現(xiàn)環(huán)比回升，但并未獲得系統(tǒng)性邏輯信號的驗證（上文提及的水牛向基本面牛的三大信號），使得近期順周期板塊的機構(gòu)關注重心在于低位+競爭格局好的局部板塊，例如：化工。
風險提示：國內(nèi)政策不及預期、海外貨幣政策變化超預期。
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