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回顧歷史上A股的大牛市，盡管成因、持續(xù)時(shí)間和漲幅存在較大差異，但每輪牛市都會經(jīng)歷兩輪比較明顯的波動，期間大盤指數(shù)震蕩調(diào)整，平均持續(xù)20-40個(gè)交易日（均值33個(gè)交易日），期間回撤在10%-20%之間（均值14%）。而這些牛市中的調(diào)整大多數(shù)時(shí)候與資金面、情緒面相關(guān)，而和基本面關(guān)聯(lián)性不大，尤其是對于市場過熱、監(jiān)管收緊、外圍風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂會暫時(shí)打斷牛市進(jìn)程。對于波動調(diào)整期間的市場特征，如果是基本面驅(qū)動牛市，風(fēng)格切換并不顯著，市場交易主線依舊清晰；而流動性驅(qū)動牛市，在震蕩調(diào)整區(qū)間往往有劇烈的風(fēng)格切換，例如大盤切換至小盤，價(jià)值切換至成長等等。
　　具體而言，牛市中的波動根據(jù)牛市自身特征，可分為四種類型：
　　第一類是制度紅利+盈利驅(qū)動牛（2005–2007），股改、匯改與宏觀繁榮帶來“戴維斯雙擊”，波動主要來自對泡沫和貨幣收緊的擔(dān)憂，拐點(diǎn)常見于政策轉(zhuǎn)向或市場估值過熱時(shí)，風(fēng)格先從大盤價(jià)值轉(zhuǎn)向中小盤成長，后在“530股災(zāi)”后切換至再次大盤權(quán)重和防御板塊，這一類型的波動行情往往兼具基本面支撐以及估值拔升（制度紅利），市場風(fēng)格的切換是大小盤輪動，行業(yè)間的輪動并不顯著，強(qiáng)勢行業(yè)的持續(xù)性較強(qiáng)；
　　第二類是政策驅(qū)動復(fù)蘇牛（2008–2009），由“四萬億”刺激引發(fā)，波動成因在于市場對政策兌現(xiàn)效果的懷疑及海外因素的擾動，拐點(diǎn)判斷關(guān)鍵在于高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否確認(rèn)復(fù)蘇以及外部風(fēng)險(xiǎn)釋放與否，即使面臨波動調(diào)整，風(fēng)格整體未出現(xiàn)顯著切換，經(jīng)濟(jì)繁榮支撐的順周期鏈條始終是核心方向；
　　第三類是流動性與杠桿牛（2014–2015），由于缺乏盈利支撐，行情依賴杠桿資金與改革預(yù)期，波動由兩融和配資監(jiān)管等流動性收緊事件觸發(fā)，成交與融資余額收縮即為拐點(diǎn)信號，期間風(fēng)格切換劇烈。如2014-2015年出現(xiàn)過大金融與價(jià)值板塊退潮，資金迅速轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板和成長股，也出現(xiàn)過科技成長轉(zhuǎn)向大金融的切換行情。這類牛市執(zhí)行“高切低”的交易思路是最為合適的，每一輪波動調(diào)整期間都會迎來低位板塊的修復(fù)和補(bǔ)漲；
　　第四類是流動性牛市先行、再步入基本面牛（1999–2001），前期由互聯(lián)網(wǎng)泡沫和增量資金推動，隨后經(jīng)濟(jì)下行與通縮壓力引發(fā)大幅回調(diào)，后期則在能源漲價(jià)與政策寬松支持下進(jìn)入順周期基本面牛，拐點(diǎn)可通過觀察經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)與政策力度判斷（PPI、企業(yè)盈利底等），風(fēng)格從科技成長轉(zhuǎn)向周期資源和大盤權(quán)重，這一類型波動應(yīng)對的核心策略是在流動性驅(qū)動退潮后，注重止盈和切換，在流動性牛轉(zhuǎn)向基本面牛的銜接期間，布局低位但受益于基本面修復(fù)的景氣方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期。