>> 國投證券-A股大牛市：歷史與未來-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
大小： |
4905KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,黃瑋宗 |
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回顧A股歷史上經(jīng)典的大牛市行情，大致可以分為四個經(jīng)典類型：基于流動性的“?！保?014年-2015年）、危機(jī)后經(jīng)濟(jì)修復(fù)驅(qū)動的基本面牛（2008年-2009年）、制度紅利與盈利增長共振的“戴維斯雙擊”牛（2005年-2007年），以及先流動性后基本面的混合型牛市（1999年-2001年）。具體而言：2014-2015年的牛由改革預(yù)期與驅(qū)動，缺乏盈利支撐，行業(yè)輪動呈“大金融搭臺、科技成長接力”；2008-2009年的周期牛受“四萬億”財政刺激和貨幣寬松帶動，周期品與消費、新興產(chǎn)業(yè)交替領(lǐng)漲；2005-2007年牛市則在股改、匯改及宏觀繁榮背景下全板塊普漲，后期藍(lán)籌領(lǐng)漲；1999-2001年則經(jīng)歷了科網(wǎng)泡沫驅(qū)動的短期沖高，隨后轉(zhuǎn)向能源等順周期板塊。從歷史復(fù)盤來看，大牛市往往具備兩個前提條件：估值處于歷史低位與流動性寬松。不同類型牛市的宏觀環(huán)境、流動性特征、行業(yè)輪動模式各異，但均體現(xiàn)了資金、政策與產(chǎn)業(yè)邏輯的互動演變。
對于A股未來的牛市，我們認(rèn)為2012前后的日股是值得參考的！也就是新舊動能轉(zhuǎn)換牛：參考2012-2018年在較低通脹下日經(jīng)225開啟2012-2017年反轉(zhuǎn)定價，即便考慮到安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的作用與匯率波動情況，其制造業(yè)替代房地產(chǎn)支撐經(jīng)濟(jì)背后的新舊動能轉(zhuǎn)換對當(dāng)前A股中期定價也極具參考價值：具體表現(xiàn)為日本地產(chǎn)+建筑占GDP比重企穩(wěn)，制造業(yè)占GDP比重持續(xù)回升，GDP平穩(wěn)波動。尤其值得注意的是在2012前后-2018這段時間日本通脹水平整體均保持在一個相對較低的水平。
中長期來看，A股新舊動能轉(zhuǎn)換牛的核心是：大盤大反轉(zhuǎn)定價，結(jié)構(gòu)從“新勝于舊”走向“舊的絕唱”，國內(nèi)以舊經(jīng)濟(jì)為代表的順周期品種領(lǐng)漲。中國在提振消費、財政托底、貨幣放松與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型四線發(fā)力，面臨地產(chǎn)去與核心城市房價企穩(wěn)拐點，十五五規(guī)劃中科技創(chuàng)新和高端制造業(yè)或?qū)⒊蔀檎吖膭罘较?，特別是在AI、創(chuàng)新藥、軍工、新消費和出海方向上形成“新敘事”。因此，當(dāng)中國地產(chǎn)+建筑占GDP比重穩(wěn)定，新經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步提升占比，對應(yīng)中國GDP增速維持穩(wěn)定，對應(yīng)類似于2012年前后的日本，實現(xiàn)制造業(yè)替代房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)支撐的核心，由財政發(fā)力-地產(chǎn)企穩(wěn)-新舊動能完成轉(zhuǎn)化所帶來的系統(tǒng)性普漲定價可能在未來某個時刻出現(xiàn)。進(jìn)一步根據(jù)日股新舊動能轉(zhuǎn)換四階段定價，眼下A股正處于新舊動能轉(zhuǎn)換“新勝于舊”階段，但要時刻留意向“舊的絕唱”過渡，在這個階段杠鈴和新經(jīng)濟(jì)的超額將消失，取而代之的是以舊經(jīng)濟(jì)為代表的順周期品種將領(lǐng)漲。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期
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