>> 國投證券-誰能再頂起來？-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
5397KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,鄒卓青,黃瑋宗 |
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本周上證指數漲1.52%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.10%，恒生指數漲3.82%。成長風格表現強于價值風格，小盤股漲幅居前。本周全A日均交易額23240億，環(huán)比上周有所下降。從結構上看，符合自8月22日我們提出“港股科技（中概互聯(lián)）會跟上來”的觀點。同時，本周上證綜指再度沖擊前高，客觀而言：一方面我們也認可“牛市并未結束”，9月大盤指數將繼續(xù)維持強勢；另一方面，站上3800點已基本符合我們對于本輪流動性牛市的心理預期，當前“水?！毙星檎诮洑v“牛擺尾”階段，后續(xù)持以跟蹤態(tài)度，雖有可能進一步向上，但眼下對于短期大盤指數進一步向上空間已經難以合理預估。在此，我們依然強調：1、“慢牛”轉“快?！鄙踔列纬伞隘偱！睂崉t不可?。?、向上空間進一步打開還是有賴于“三頭?！保◤牧鲃有耘?基本面牛-新舊動能轉化牛）在未來一年的逐步兌現。
對于當前大盤指數而言，下周重要事件在于美聯(lián)儲9月17日降息。目前看，市場一致預測美聯(lián)儲將于9月17日將基準利率下調25個基點。對于中國資產而言，本次降息大概率屬于預防式降息，眼下來看港股資產受益程度將更加明顯，同時我們目前沒有觀測到在美聯(lián)儲降息之后，國內會有重大刺激政策落地的信號。具體而言：
1、美聯(lián)儲9月大概率不會降息50BP，意味著依然是預防式降息而非衰退式降息。目前根據CME利率期貨隱含的降息預期，年內剩余的三次（9月、10月和12月）大概率連續(xù)進行三次25BP的降息。事實上，下半年以來美國經濟始終彌漫在“衰退”氛圍之中，隨著美國8月PPI環(huán)比意外轉負，為四個月來的首次，結合8月非農就業(yè)僅增加約2.2萬個崗位，遠低于市場預期，失業(yè)率攀升至4.3%，創(chuàng)近四年來新高，9月若降息50BP被視為傳遞經濟形勢非常嚴峻的重要信號。值得注意的是自1987年以來，美聯(lián)儲每次以下調50個基點開啟降息周期之后，美國都對應發(fā)生經濟衰退定價，分別發(fā)生在2001年1月、2007年9月、2020年3月、2024年9月。
2、美聯(lián)儲9月大概率降息是否意味著步入”降息周期”，持續(xù)推動美元資產向非美資產的回擺，進一步助推A股“流動性牛市”。從目前看：若庫克最終被罷免并由親特朗普的官員取代，加之其已提名的沃勒、鮑曼及即將進入的米蘭，將使特朗普陣營在美聯(lián)儲理事會中占據絕對多數（美聯(lián)儲理事會共7人），從而實質性控制貨幣政策決策核心。這將徹底破壞美聯(lián)儲長期以來的非政治化傳統(tǒng)，使利率決議和金融監(jiān)管直接服務于政治議程，而非經濟理性。我們認為在美經濟維持相對韌性的前提下步入“降息周期”顯然對A股是有益的，但當前全球定價資源品基于“美聯(lián)儲喪失獨立性”的定價，短期來看多少是有被透支的。
面向9月，我們此前認為：在不調整“反杠鈴超額”與“Q3勝負手是創(chuàng)業(yè)板指和基于產業(yè)邏輯科技科創(chuàng)”的大觀點下，結構風格會更加均衡。根據獨家構建的“A股高切低行情指數”，值得注意的是當前該指標已經出現觸頂回落，意味著低位補漲的可能性在上升，這點在近期A股科技內部的高切低也較為明顯，也可以預看到9月上旬降息對部分資源品與9月下旬中秋國慶假期+國補落地對消費板塊的邊際積極定價影響。同時，我們重點強調的是：結合今年以來的A/H輪動上漲特征+9月大概率降息+互聯(lián)網競爭邊際影響趨緩，這或暗示：此前我們提出的“港股科技（中概互聯(lián)）會跟上來”的觀點在9月會得到體現。具體而言：
1、從交易視角，目前從A股成長/價值、科技/順周期、A股高位科技/低位科技與創(chuàng)業(yè)板指/恒生科技的多方位視角來看，恒生科技的概率最高，規(guī)律也最明顯：60日滾動的收益率差值來看，當創(chuàng)業(yè)板指的漲幅領先恒生科技20pct以上，往往意味著恒生科技的相對收益迎來反轉，目前這一收益率差值已經收縮至31pct。
2、從資金視角，近期南向資金加速流入，今年凈流入接近1萬億元，9月初南向資金在結構上仍以流入互聯(lián)網（阿里、騰訊、美團等）和汽車（小米集團、理想、比亞迪）為主；同時，大量資金通過恒生科技/恒生互聯(lián)網ETF大幅凈流入，7月至今累計凈流入達到476億元。近期外資對于中國資產的關注度正在明確提升，從“不關注”到“關注”再到“加倉”，以港股為代表中國資產會進一步得到外資的增持。
3、從邏輯視角：9月美聯(lián)儲降息將直接緩解港股自8月份以來面對的流動性困境。歷史上在美聯(lián)儲降息周期內，包括港股在內非美資產都是有明顯上漲動力的。同時，在基本面層面，根據市場一致預期的盈利預測結果，2025年恒生科技和恒生指數的預測凈利潤分別從年初的6313億元和2.37萬億元，上修至7044億元和3.06萬億元，分別環(huán)比提升11.58%和28.86%。
風險提示：國內政策不及預期、海外貨幣政策變化超預期。
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