>> 國投證券-A股大牛市——真正的慢牛-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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| 4854KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,黃瑋宗 |
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在8月24日周報《牛且“慢”》中，我們提出對當前市場“慢?！钡暮粲酢Ｊ聦嵣?，自924行情以來滬指上漲幅度超過45%，自4月初黃金坑以來上漲幅度接近25%，當前上漲環(huán)境依然并非依賴基本面的實際支撐，盲目參考14-15年模式，導致慢牛轉快牛甚至形成瘋牛實則是是不可取的。在這里，我們認為有必要對“真正的慢?！笔崂肀澈蟮牡讓舆壿嬇c樹立正確的認識：
基于美股式震蕩慢牛的理解與認知，我們會發(fā)現(xiàn)有三個核心特征：1、收益貢獻中估值貢獻很小甚至弱于股息再投資，盈利貢獻占比65%；2、慢牛本質是基于產業(yè)基本面的結構牛而非普漲牛；3、擁有大量長期耐心資本與良性且可持續(xù)的股市生態(tài)。具體而言，美股式震蕩慢?？梢詮囊韵聨讉€方面觀察：
1、美股慢牛宏觀底層邏輯：在長期高增長低通脹的經濟基本面下，慢牛本質是1)流動性寬松提供估值彈性；2)龍頭企業(yè)提供基本面支撐配合大規(guī)模股票回購；3)資本市場制度提供長期運行保障。同時，對應著良性的股市生態(tài)：1)養(yǎng)老金入市與居民存款搬家形成主要增量資金；2)優(yōu)勝劣汰的上市退市機制構成堅實制度基礎；3)被動資金崛起推動波動率下降且上漲趨勢更穩(wěn)定。
2、美股慢牛的本質是基于產業(yè)基本面的結構牛：1980年至2024年，標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)的長期投資均呈現(xiàn)顯著的內部分化特征，少數(shù)龍頭股主導指數(shù)上漲的現(xiàn)象尤為突出。1980-2024年，標普500中僅20%的股票貢獻80%的收益。
3、美股慢牛整體收益水平：1980年至今美股權益投資年化8%~10%是合理收益水平（不含股息再投資），納指在12%左右（含股息再投資)，標普和道指在10%（含股息再投資)左右，與經濟增長大致相匹配。
4、美股慢牛收益的分拆：1980-2024年，標普500的盈利增長貢獻6.5%的年化收益，占總收益的65%左右。股息再投資收益作為復利加速器，大致在年化3%左右，而市盈率（PE）的波動對長期收益影響較小，1980-2024年估值貢獻0.8%。美股年化收益=盈利增長（4%-6%）+股息（2%-4%）+估值變化（-2%至+ 2%）
從目前來看，當前A股步入“制度性慢?！币呀涢_啟且正獲得有效保障。事實上，經過當前國家股市平準資金構建、社保、保險、公募等長期資本入市、ETF類被動長期工具的豐富發(fā)展、提倡高分紅的價值創(chuàng)造模式，這種“制度性震蕩慢?！蹦Ｊ竭M程已經啟動，背后的本質是股市生態(tài)發(fā)生轉變，長期資本掌握最終定價權。需要提醒的是真正理性的“居民存款搬家”并不是簡單將存款從居民“銀行賬戶”直接轉入到“證券賬戶”，而是構筑在增量資金機構化入市機制以及通過長期資本的長期努力基礎之上。
總結而言：客觀而言，站上3800點已基本符合我們對于本輪流動性牛市的心理預期，后續(xù)持以跟蹤態(tài)度，但眼下對于短期大盤指數(shù)進一步向上空間已經難以合理預估。本輪A股大盤指數(shù)向上空間真正打開需市場從流動性牛-基本面牛-新舊動能轉化牛實現(xiàn)“三頭?！眱冬F(xiàn)轉變，這是未來逐步驗證的過程。同時，我們進一步認為A股真正的慢牛是建立在市場過渡到新舊動能轉化牛和制度保障牛的基礎上，對應實現(xiàn)股市替代房地產成為居民資產新的蓄水池并形成新的財富效應，屆時A股“慢?！本驼嬲絹砹?。
風險提示：國內政策不及預期、海外貨幣政策變化超預期。
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