>> 長江證券-詳解湖北國有“三資”改革：地方如何重獲“資金自由”？-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,劉承昊 |
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10月16日，湖北省委副書記、省長李殿勛在武漢市調(diào)研國有“三資”管理改革并召開推進(jìn)會，會上提出“更加深刻把握‘一切國有資源盡可能資產(chǎn)化、一切國有資產(chǎn)盡可能證券化、一切國有資金盡可能杠桿化’三項原則”。
資本市場密切關(guān)注三個“一切盡可能”的提法，本文從“是什么、為什么、怎么樣”三個角度，詳解湖北國有“三資”改革，并嘗試討論湖北改革對于地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的意義。
五問五答，理解湖北國有“三資”改革
第一問：國有“三資”改革，是哪“三資”？答：6類存量國有資源（礦、林、水、能源、地、數(shù)據(jù)），5類存量國有資產(chǎn)（實物、債權(quán)、股權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)、未來收益權(quán)），2類國有資金。
第二問：誰來牽頭國有“三資”改革，是財政還是國資委？答：財政。國有“三資”改革服務(wù)于“大財政體系建設(shè)”，化債是關(guān)鍵目標(biāo)，因此由財政牽頭，聯(lián)動國資、金融和其他職能部門。
第三問：三個“一切盡可能”如何指導(dǎo)湖北的國有“三資”改革？答：指導(dǎo)國有“三資”改革的原則不只是三個“一切盡可能”，還包括：“分散變集中、資源變資產(chǎn)、資產(chǎn)變資本”、“能用則用、不用則售、不售則租、能融則融”等。這些都是“三資”在選擇“變現(xiàn)”途徑時的原則。
第四問：湖北國有“三資”改革有哪些細(xì)節(jié)和市場的理解存在差異？答：改革的目標(biāo)是提升存量資產(chǎn)的流動性，政策設(shè)計沒有私有化和金融化的傾向。尤其是，1）“一切國有資產(chǎn)盡可能證券化”不是指國有企業(yè)要增加金融業(yè)務(wù)，而是考慮林權(quán)、礦權(quán)、數(shù)據(jù)入股，撬動更多融資；2）“一切國有資金盡可能杠桿化”特指科技投資“投早、投小”這個場景上，要求重視早期投入，并不是對所有的業(yè)務(wù)都盲目上杠桿；3）“不用則售”的提出更多是為了引出“不售則租”，省一級工作方案對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓始終謹(jǐn)慎，明確有“國有資產(chǎn)資源不得簡單‘一賣了之’”的規(guī)定。
第五問：湖北省一級的國有“三資”改革目前推進(jìn)到了哪一步？有哪些標(biāo)桿項目？答：年底之前，主要工作還是圍繞著資產(chǎn)資源的“確權(quán)”和“確值”展開。同時，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)鋪開，今年前10個月，湖北省ABS發(fā)行項目數(shù)同比+47.4%，發(fā)行金額同比+29.8%，占全國ABS發(fā)行項目數(shù)及金額的比例連續(xù)兩年提高。
從國有“三資”改革看，什么是大財政體系建設(shè)
在湖北模式中，國有“三資”改革是實現(xiàn)大財政體系建設(shè)的路徑，服務(wù)于大財政體系。早在2024年，湖北就開始推進(jìn)大財政體系建設(shè)，時間點(diǎn)先于國有“三資”改革。湖北化債壓力大，土地財政依賴度高，或是推動大財政體系建設(shè)且加速國有“三資”改革的關(guān)鍵原因。
大財政體系建設(shè)仍基于“政府投資帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的底層邏輯展開，但著重拓寬了“資金來源”和“投資目標(biāo)”的范圍。在融資渠道上，不再限于財政的前三本賬，而是著眼于資產(chǎn)證券化等更多元的融資渠道。而在未來投資選擇上，也不限于基建工程等實物資產(chǎn)，更注重支持產(chǎn)業(yè)投資，例如“入股早期科技成果轉(zhuǎn)化項目->獲取未來分紅回報”等形式。
國有“三資”改革，是地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的答案么
中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，舊的地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已不可持續(xù)。但地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型想要成功，就需要實現(xiàn)“資金自由”和“項目自由”。相比于找到差異化產(chǎn)業(yè)賽道實現(xiàn)“項目自由”，“資金自由”的考驗更迫切，解決起來也相對有跡可循。湖北模式提供了一種可能，那就是：通過國有“三資”改革，實現(xiàn)新舊兩種模式的過渡，讓舊模式的沉淀資產(chǎn)發(fā)揮余熱，哺育新經(jīng)濟(jì)的增長。
面向全國，湖北模式更像是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)。未來，不排除其他省市根據(jù)自己的稟賦提出不同的改革思路，地方的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)才剛剛開始。對于資本市場來說，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的“標(biāo)準(zhǔn)答案”出現(xiàn)之前，至少“資產(chǎn)證券化”能給投資地方經(jīng)濟(jì)以更多的資產(chǎn)選擇。
風(fēng)險提示
1、地方政策可能快速迭代；2、潛在風(fēng)險可能使得政策調(diào)整；3、中央長期規(guī)劃或另有安排；4、跨地市、跨部門資金調(diào)配原則有待安排。
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