>> 華泰證券-宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)月報(bào)-10月預(yù)覽：政策性金融工具支撐信貸改善-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘，吳宛憶 |
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概覽：10月政策性金融工具發(fā)放完畢，有望對(duì)信貸形成邊際提振，但高基數(shù)下政府債發(fā)行同比回落、預(yù)計(jì)新增社融同比少增，考慮到資金及項(xiàng)目落地有一定時(shí)滯，基建投資或仍在低位。受假期錯(cuò)位工作日減少因素影響，預(yù)計(jì)10月工業(yè)生產(chǎn)及出口增速有所回落，社零增速在國慶假期支撐下小幅回升。此外，“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)有望推動(dòng)PPI同比降幅收窄，通脹步入溫和修復(fù)通道。
工業(yè)：我們預(yù)計(jì)10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速從9月的6.5%回落至5%左右。受工作日減少、部分高溫冶金及化工企業(yè)檢修等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)放緩。高頻數(shù)據(jù)顯示，10月高爐/焦化開工率同比錄得2.8/0.7個(gè)百分點(diǎn)，同比增速較9月收窄。10月制造業(yè)PMI較9月的49.4%邊際回落至49%，弱于季節(jié)性水平。由于政策托底持續(xù)發(fā)力，企業(yè)信心邊際提振，10月中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）環(huán)比上升0.9個(gè)點(diǎn)至52，但實(shí)物工作量回升或仍有時(shí)滯。
消費(fèi)：我們預(yù)計(jì)10月社零總額同比略回升至3.2%左右。消費(fèi)品方面，以舊換新政策部分省市因額度提前用盡、批次切換與結(jié)算周期等因素，階段性暫?；蛳揞~受理補(bǔ)貼申請(qǐng)，對(duì)數(shù)碼產(chǎn)品、家電等消費(fèi)品形成一定壓制。假期經(jīng)濟(jì)方面，今年國慶假期8天、較去年多1天，國內(nèi)居民旅游總?cè)舜瓮仍鲩L16.1%、旅游總收入同比增長15.4%，服務(wù)消費(fèi)保持較高景氣度，有望對(duì)社零形成一定提振。
投資：我們預(yù)計(jì)10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速較9月的-0.5%回落至-1.0%，單月同比或從9月的-7.1%改善至-4.5%，結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為制造業(yè)投資延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)、低基數(shù)提振下基建及地產(chǎn)投資降幅邊際收窄。高頻指標(biāo)顯示，水泥等投資活動(dòng)指標(biāo)同比偏弱。10月水泥開工率同比低于去年同期約4.7個(gè)百分點(diǎn)，建筑鋼材成交量亦低于去年同期16%，反應(yīng)基建施工節(jié)奏仍不活躍。地產(chǎn)方面，10月1-30日，44城新房/22城二手房成交面積同比增速較9月的-9.1%/19.1%回落至-33.5%/-22.1%，部分受假期錯(cuò)位的影響，地產(chǎn)銷售仍承壓。
通脹：我們預(yù)計(jì)10月CPI同比轉(zhuǎn)正至0.1%，PPI同比降幅持續(xù)收窄至2.2%。食品價(jià)格方面，10月農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比下行趨勢(shì)趨緩、內(nèi)部分化：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比降幅從9月的11%收窄至8%，豬肉批發(fā)價(jià)10月同比下行約27%。非食品價(jià)格方面，10月國內(nèi)機(jī)票價(jià)格同比回升7.2%，十一國慶旅游小高峰對(duì)機(jī)票形成支撐。而布倫特油價(jià)10月同比降幅走闊至15.5%，對(duì)石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格仍形成拖累，但“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)下，環(huán)保能耗等要求有望提振國內(nèi)定價(jià)原材料價(jià)格，10月銅價(jià)同比增速上升至12.1%，煤炭價(jià)格同比降幅收窄至12.3%。
外貿(mào)：我們預(yù)計(jì)10月出口同比增速回落至3%左右，主要受去年同期高基數(shù)與假期錯(cuò)位帶來的工作日減少影響。10月1–31日出口需求日度指數(shù)（HDET）同比為7.1%，增速較9月回落。同時(shí)，10月新出口訂單指數(shù)由9月的47.8%進(jìn)一步降至45.9%，低于季節(jié)性水平，或反映外需邊際走弱。從庫存端看，10月原材料庫存與產(chǎn)成品庫存分別回落至47.3%與48.1%，或反映部分制造業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫進(jìn)程放緩。韓國10月出口同比增速自9月的12.6%回落至3.6%
貨幣財(cái)政：預(yù)計(jì)10月新增人民幣貸款約5000億元，較去年同期持平，而新增社融約10600億元，較去年同比少增。預(yù)計(jì)10月人民幣貸款同比增速與9月持平于6.6%，社融存量同比增速較9月的8.7%略回落至8.6%，M2同比亦較9月的8.4%略回落至8.3%。整體而言，實(shí)體融資需求依舊偏弱，10月31日，國家發(fā)展改革委表示5000億元新型政策性金融工具資金已全部投放完畢，共支持2300多個(gè)項(xiàng)目，對(duì)信貸形成邊際拉動(dòng)，但考慮到落地有一定時(shí)滯，有望承托四季度信貸周期和投資增長。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期下行拖累內(nèi)需，關(guān)稅影響超預(yù)期對(duì)全球貿(mào)易形成沖擊。
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