>> 中信建投-社服商貿行業(yè)2026年投資策略報告：政策推動免稅和黃金行業(yè)新征程-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 4952KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉樂文,陳如練 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
政策關注品質消費和對外開放的同時，也對引導結構性優(yōu)化作出指導，我們預計新的一年將繼續(xù)在升級消費和基礎消費中產生增長。免稅行業(yè)從消費回流到迎接封關與入境新紅利，黃金稅改與時尚品牌出海共振，服務業(yè)高質量發(fā)展伴隨高品質供給激發(fā)新消費需求。十五五起點消費有望從預期現(xiàn)實雙弱的格局中逐漸走出板塊性機會，中國品牌故事日漸豐滿。
摘要
十五五起點關注品質消費與政策引導。
免稅板塊：海南封關即將落地，海南有望迎來對外開放新篇章。離島免稅政策依舊是海南消費市場核心支柱，島民即買即提及國際旅客納入將推動離島免稅恢復發(fā)展，出入境免稅政策打通市內免稅店堵點，免稅行業(yè)迎來新的五年發(fā)展。建議關注：中國中免、王府井。
旅游出行、博彩：伴隨閑暇時間的不斷增加，出行需求持續(xù)旺盛，但傳統(tǒng)客流模式增長逐步受限，優(yōu)化體驗深度、內容豐富度、定制服務完善度才能帶動消費轉化的提升。關注出行鏈優(yōu)質資產運營和整合邏輯，博彩板塊中高端需求帶動供給結構性升級。建議關注：銀河娛樂、金沙中國、同程旅行、九華旅游。
酒店：供給端增速或逐步穩(wěn)定，酒店逐步回歸資產運營屬性，供應鏈運營及賦能能力逐步突出，龍頭憑借品牌迭代優(yōu)勢逐步擴大。會員運營和會員價值提升、業(yè)務模式創(chuàng)新等趨勢預計將迎來高速發(fā)展。關注：亞朵、華住集團-S、錦江酒店、首旅酒店。
餐飲：行業(yè)供給側優(yōu)化邏輯逐步驗證并進入深水區(qū)，龍頭獲取行業(yè)開店和盈利的更多紅利。新打法契合行業(yè)趨勢的部分餐飲龍頭具備預期差。外賣補貼退潮后，預計核心競爭壁壘、海外模型驗證、加盟商賦能能力、產業(yè)鏈拓展空間等重要性再突出。尋找穿越周期龍頭，重點關注：小菜園、古茗、蜜雪冰城、達勢股份、瑞幸咖啡、百勝中國、海底撈。
化妝品：線上競爭加劇，考驗多維渠道擴展能力。國產品牌的研發(fā)創(chuàng)新能力不斷被證明，但國際品牌已經逐步卷土重來，線上投放效率及擴圈能力成為新的考驗。重點關注邊際變化的拐點情況。建議關注：毛戈平、貝泰妮、上美股份。
醫(yī)美：競爭加劇下單一產品的生命周期存在縮短并且價盤快速下行的問題，因此在產品矩陣構造、解決方案提供以及其他區(qū)域業(yè)務擴展等方面對企業(yè)提出了更高的要求。個股的成長性與管線以及細分賽道直接相關，個股的周期也更具備辨識度。錦波生物等新材料持續(xù)高增，處于快速收獲期，相對估值以及盈利空間也會更高，依然值得關注。建議關注：錦波生物、美麗田園醫(yī)療健康、朗姿股份。
零售：通脹預期回升與品質消費密切相關，重點關注：胖東來調改主線的多點數(shù)智和步步高。黃金稅改對于行業(yè)集中度提升和渠道梳理意義重大，建議關注：菜百股份（會員單位且投資品銷售占比高）、六福集團（港澳直營店存貨升值+定價產品快速增長）、潮宏基（工藝附加值較高，門店拓展空間充足）、周大福（門店經營效益持續(xù)回暖，定價產品快速增長）。
跨境出海：品牌出海與新品類延伸帶來長期增長邏輯，建議關注：貿易鏈的蘇美達（一帶一路海外拓展+大宗貿易的改善彈性，其主要品類和主要海外市場預計需求韌性較強且逐步突出）；跨境品牌的安克創(chuàng)新（3D打印等新品+機器人家庭場景應用）、綠聯(lián)科技（端側AI產品+充電設備果鏈紅利）。
風險分析
1、美國降息進度和幅度可能與市場預期不同，導致相關度高的資產，諸如黃金、美債、美元指數(shù)再次大幅波動，影響到相關業(yè)務的經營。
2、海南封關后政策磨合期，仍可能出現(xiàn)規(guī)劃的變動，離島免稅及島民免稅發(fā)展進度存在不確定性。入境游客發(fā)展也可能受到國際形勢變化影響。
3、酒店供需緊平衡，商務需求持續(xù)較弱的趨勢可能導致加盟商資金壓力以及開店意愿可能受到影響，進而影響到酒店行業(yè)供給出清，頭部加速發(fā)展的邏輯兌現(xiàn)。
4、餐飲行業(yè)持續(xù)價格戰(zhàn)在高線城市可能進一步加劇，在渠道獲客成本上升的過程中，成本難以向上下游轉嫁；副牌開發(fā)、產品創(chuàng)新、產業(yè)鏈延伸不及預期。
5、化妝品行業(yè)流量轉化效率不及預期，競爭落敗于國際品牌。流量獲取成本不斷提升，國內品牌整體培育尚需時間，面臨國際品牌直接競爭壓力。
6、醫(yī)美獲批產品過度導致行業(yè)同質化競爭加劇，醫(yī)美機構外延拓張不順，新機構盈虧平衡期較長等。
7、貿易磋商可能因為美方反悔而再次出現(xiàn)糾紛。美國如果出現(xiàn)經濟衰退，消費需求不足，可能帶來部分經濟體受損，導致全球貿易體系失衡，影響外貿需求恢復。
8、黃金稅收新政導致終端轉嫁稅負成本，金價大幅波動導致居民消費意愿受到影響，結婚人數(shù)和新出生人口的持續(xù)下降可能影響到慶典類黃金珠寶的終端需求。
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