>> 中泰證券-山東鋼鐵(600022)覆蓋報告：業(yè)績扭虧為盈，收購銀山型鋼擴大產(chǎn)能布局-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任恒 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報。2025Q1-Q3，公司實現(xiàn)營收548.28億元，同比減少14.8%；歸母凈利潤1.4億元，同比增長109.6%；扣非歸母凈利1.38億元，同比增長109.3%。2025Q3，公司實現(xiàn)營收180.22億元，同比減少5.7%、環(huán)比增長2.7%；歸母凈利潤1.27億元，同比增長126.4%、環(huán)比增長372.4%；扣非歸母凈利1.19億元，同比增長123.8%、環(huán)比增長224.3%。業(yè)績符合我們預(yù)期。
量：產(chǎn)品銷量同比下滑。2025Q1-Q3，公司合計鋼鐵銷量1140.19萬噸，同比下滑4.85%；Q3，公司鋼鐵銷量370.20萬噸，同比下滑4.40%。
價：公司毛利率同比回升。2025年Q1-Q3，公司鋼鐵銷售價格為3465.06元/噸，同比下滑7.39%。公司毛利率為6.60%，較上年同期明顯改善。毛利率回升主要得益于原燃料成本下降與內(nèi)部降本增效措施落地，焦炭、鐵礦石等原料價格持續(xù)下行，購銷價差較去年提升200元/噸，盈利能力恢復(fù)態(tài)勢明顯。2025Q3毛利率為7.81%，同比提升6.72pct，環(huán)比提升0.44pct。
變革深化提效顯著，經(jīng)營績效穩(wěn)步提升。2025年以來，公司牢牢把握中國寶武戰(zhàn)略投資及寶鋼股份參股日照公司的重大機遇，深化改革、強化協(xié)同、提升效能。濟南鋼城基地在崗員工優(yōu)化率達16.1%，人均產(chǎn)鋼量較年初提升19.7%；日照基地二級機構(gòu)精簡率14.77%。生產(chǎn)端方面，濟南鋼城基地產(chǎn)線結(jié)構(gòu)優(yōu)化、優(yōu)勢產(chǎn)線滿負(fù)荷運行，鐵水溫降較去年改善22℃；日照基地完成2號高爐中修，推進高產(chǎn)低耗運行，產(chǎn)線效率持續(xù)創(chuàng)新高。公司可比成本同比下降64.39元/噸鋼，成本管控與效能提升雙重驅(qū)動盈利修復(fù)。與此同時，公司強化市場化運營與終端導(dǎo)向，終端直供比例同比提升7.9pct，近地化比例提升10.4pct，出口量同比增加12.89萬噸，增幅14.21%，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
收購銀山型鋼，加大產(chǎn)能布局。山東鋼鐵啟動關(guān)聯(lián)收購，擬以自有資金7.14億元收購關(guān)聯(lián)方萊蕪鋼鐵集團銀山型鋼有限公司100%股權(quán)。銀山型鋼主營板帶鋼材、生鐵、鋼坯及鋼鐵副產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，擁有生鐵產(chǎn)能587萬噸、粗鋼產(chǎn)能560萬噸、鋼材產(chǎn)能380萬噸。根據(jù)評估，銀山型鋼整體估值為7.14億元。此次收購標(biāo)志著山東鋼鐵實質(zhì)性解決長期存在的同業(yè)競爭問題，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升規(guī)模效益，提升核心競爭力、投資價值和股東回報。
綠色智造穩(wěn)步推進，能源效率持續(xù)改善。公司加快數(shù)字化與智能化建設(shè)，信息化系統(tǒng)提升改造項目于9月30日上線，20個核心系統(tǒng)及配套平臺全面投入運行，實現(xiàn)產(chǎn)供銷財一體化數(shù)字管控。鋼城基地噸鋼綜合能耗同比降低67千克標(biāo)煤，日照基地噸鋼綜合能耗同比降低22.9千克標(biāo)煤，能源動力成本減少約6930萬元；自發(fā)電比例提升5個百分點。公司積極落實碳減排管理要求，日照基地完成碳排放數(shù)據(jù)核查與存證，鋼城基地開展特鋼產(chǎn)品生命周期評價，綠色低碳體系逐步完善。
盈利預(yù)測與投資建議：受益于國內(nèi)制造需求支撐，鋼價有望企穩(wěn)回升，而原料端供需格局逐漸寬松，此外公司收購銀山型鋼提升公司產(chǎn)能，我們預(yù)計公司2025-27年歸母凈利潤預(yù)計依次為2.79/6.53/9.11億元，對應(yīng)11月6日收盤價的PE為63x、27x和19x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟波動等帶來的風(fēng)險、原料大幅波動風(fēng)險、研報信息更新不及時風(fēng)險等。
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