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核心觀點(diǎn)：
　　專注寵物零食和用品制造，營收凈利穩(wěn)健增長。根據(jù)iFinD，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.81億元，同比增長37.66%，歸母凈利潤達(dá)1.30億元，同比增長8.75%。公司外銷業(yè)務(wù)作為業(yè)績核心，多年合作國際大型連鎖零售商如Walmart等，收入穩(wěn)步提升，25H1外銷業(yè)務(wù)占總收入比重達(dá)78.3%。寵物零食為公司主要營收來源，25H1占總營收比重為52.1%。
　　情感經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)市場穩(wěn)步擴(kuò)容，細(xì)分領(lǐng)域增長潛力巨大。中國寵物行業(yè)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢，根據(jù)《2025年中國寵物行業(yè)白皮書》，2024年城鎮(zhèn)寵物消費(fèi)市場規(guī)模達(dá)3002億元，同比增長7.5%，老齡化、少子化及單身化趨勢日益顯著，為寵物經(jīng)濟(jì)提供了增長動(dòng)力。從具體細(xì)分賽道來看，寵物食品作為最大細(xì)分市場，2024年份額占比52.8%，其次是寵物醫(yī)療，市場份額為28.0%，寵物用品市場份額為12.5%。隨著養(yǎng)寵觀念升級(jí)，健康化、功能化趨勢明顯，寵物行業(yè)發(fā)展空間廣闊。
　　海外客戶筑基，研產(chǎn)銷協(xié)同布局。研發(fā)層面，公司在上海和美國均設(shè)立研發(fā)中心，根據(jù)ifind，25Q1-3公司研發(fā)費(fèi)用率為2.04%，持續(xù)投入新品開發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)。在生產(chǎn)端，構(gòu)建“國內(nèi)+柬埔寨”協(xié)同產(chǎn)能布局，孟加拉新工廠投產(chǎn)后，產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)充，提升生產(chǎn)效率與成本優(yōu)勢。自主品牌“匹卡噗”“哈樂威”“傳奇精靈”快速起量，積極拓展市場，根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，2025年8月匹卡噗/哈樂威抖音訂單同比增長280%/73%，傳奇精靈尚在培育期，有望在后續(xù)競爭中脫穎而出。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司為寵物用品領(lǐng)先企業(yè)，當(dāng)前已順利完成從代工向自主品牌的轉(zhuǎn)型，第二成長曲線增長路徑清晰。預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8/2.3/2.9億元，寵物行業(yè)景氣度高，公司海外擴(kuò)品類拓客戶快速增長，國內(nèi)轉(zhuǎn)型品牌思路清晰、投入得當(dāng)、發(fā)展迅速，因而參照可比公司，給予公司26年20xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值23.98元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)，地緣政治波動(dòng)，新品研發(fā)不及預(yù)期。