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事件
　　乖寶寵物第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告發(fā)布：公司在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.37億元，同比增長(zhǎng)29.03%。其中第三季度單季收入為15.17億元，同比增長(zhǎng)21.85%。第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.35億元，同比下降16.65%，主要受到成本上升與費(fèi)用增長(zhǎng)的影響，短期利潤(rùn)波動(dòng)。
　　淘寶天貓發(fā)布雙十一預(yù)售前寵物板塊成交榜單乖寶寵物核心品牌麥富迪、弗列加特在多個(gè)產(chǎn)品榜單均位列前茅。
　　投資要點(diǎn)
　　▌國(guó)內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率提升。
　　“麥富迪”“弗列加特”等自有品牌的發(fā)展態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，高毛利產(chǎn)品占比不斷提高，推動(dòng)毛利率持續(xù)上行。麥富迪在中國(guó)市場(chǎng)的份額已從2015年的2.4%增至2024年的6.2%，依托乖寶寵物的對(duì)品牌的深度建設(shè)，麥富迪在產(chǎn)品線豐富度、寵物食品相關(guān)專利數(shù)量、國(guó)內(nèi)出廠銷售額等方面表現(xiàn)突出，獲得歐睿國(guó)際認(rèn)證的“中國(guó)寵物食品第一品牌”稱號(hào)。高端品牌戰(zhàn)略成效顯著，完成品牌2.0升級(jí)的弗列加特以“鮮肉精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)”為核心競(jìng)爭(zhēng)力，2024年雙11期間斬獲天貓貓糧品類銷售冠軍；2024年全新推出的超高端犬糧品牌汪臻醇，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)品牌犬糧市場(chǎng)超高端領(lǐng)域的空白。公司在品牌建設(shè)與市場(chǎng)拓展方面持續(xù)發(fā)力，通過(guò)加強(qiáng)營(yíng)銷與渠道建設(shè)推動(dòng)收入增長(zhǎng)，公司銷售費(fèi)用投放持續(xù)加大。公司銷售費(fèi)用在本報(bào)告期內(nèi)達(dá)到10.34億元，較上年同期增長(zhǎng)48.86%，在費(fèi)用投放加力的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司自有品牌業(yè)務(wù)增速將保持在30%-40%以上，為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　▌三季度利潤(rùn)表現(xiàn)短期承壓，多重因素共同影響。
　　第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)及扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別下降16.65%和17.74%，主要受以下四方面因素影響：一是海外出口業(yè)務(wù)受匯率波動(dòng)等因素影響，匯兌收益減少；二是國(guó)內(nèi)代工廠業(yè)務(wù)銷量增速有所減弱；三是公司持續(xù)加大品牌及渠道投入，銷售費(fèi)用顯著上升；四是在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)固帶來(lái)的折舊成本上升，也對(duì)短期利潤(rùn)造成一定壓力。但隨著產(chǎn)能逐步釋放，將為后續(xù)增長(zhǎng)提供支撐。此外，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將相應(yīng)產(chǎn)生一定費(fèi)用，對(duì)利潤(rùn)形成一定影響。
　　▌核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”態(tài)勢(shì)
　　在全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，乖寶核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固。盡管面臨行業(yè)成本上升與渠道分化的挑戰(zhàn)，乖寶寵物在品牌力、資產(chǎn)布局和現(xiàn)金流方面優(yōu)勢(shì)顯著。公司總資產(chǎn)規(guī)模增至55.10億元，所有者權(quán)益穩(wěn)步增長(zhǎng)7.99%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健。值得關(guān)注的是，公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面表現(xiàn)優(yōu)異。今年內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.98億元，同比增長(zhǎng)25.58%，體現(xiàn)出優(yōu)異的主營(yíng)業(yè)務(wù)回款能力和現(xiàn)金流質(zhì)量，為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)與戰(zhàn)略投入提供了有力支撐。在全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，乖寶憑借其品牌影響力、產(chǎn)能布局與現(xiàn)金流的綜合優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)鞏固市場(chǎng)地位，延續(xù)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的發(fā)展趨勢(shì)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為66.33/81.47/99.10億元，2025年P(guān)E為41.5倍。公司品牌矩陣建設(shè)與行業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展支持盈利，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)（2）原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（3）貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)（4）國(guó)家“能耗雙控”政策風(fēng)險(xiǎn)（5）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（6）消費(fèi)者需求變化的風(fēng)險(xiǎn)