>> 中信建投-公牛集團(603195)Q3業(yè)績短期承壓，新業(yè)務開拓順利-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,葉樂,黃楊璐 |
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25Q3公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比-4.4%、-10.3%，短期繼續(xù)承壓但較Q2降幅有所收窄，預估傳統(tǒng)優(yōu)勢品類如電連接、智能電工照明業(yè)務均有不同程度下滑；新能源產(chǎn)品發(fā)展勢頭良好，數(shù)據(jù)中心業(yè)務已取得初步進展。因毛利率較高的傳統(tǒng)業(yè)務營收占比下降，公司毛利率有所下降、但費用端管控良好。后續(xù)展望：1）公司將繼續(xù)深化迭代傳統(tǒng)業(yè)務；2）積極推動新能源戰(zhàn)略、智能生態(tài)戰(zhàn)略以及國家化戰(zhàn)略尋找新增量空間，如新能源充電槍/樁等業(yè)務，公司積極推動數(shù)據(jù)中心、太陽能照明業(yè)務布局。
事件
公司發(fā)布2025年三季報：25Q1-3公司實現(xiàn)營收121.98億元/-3.22%，歸母凈利潤29.79億元/-8.72%，扣非歸母凈利潤27.01億元/-4.87%，基本EPS為1.65元/-34.78%，ROE（加權）為18.26%/-3.29pct。
簡評
25Q3收入降幅收窄，傳統(tǒng)業(yè)務繼續(xù)承壓、新業(yè)務開拓順利。25Q3公司營收40.30億元/-4.44%，降幅環(huán)比收窄，主要系受終端需求疲軟下公司傳統(tǒng)業(yè)務有所承壓。預估電連接與智能電工照明等傳統(tǒng)產(chǎn)品繼續(xù)承壓，新能源產(chǎn)品發(fā)展勢頭良好，數(shù)據(jù)中心業(yè)務已取得初步進展。公司持續(xù)加大對新業(yè)務（如智能生態(tài)、新能源）和新市場（如海外市場）的投入，但基數(shù)較低暫時無法完全彌補傳統(tǒng)業(yè)務的沖擊。
費用管控良好，25Q3凈利率有所下滑。25Q3公司歸母凈利潤9.19億元/-10.29%，扣非歸母凈利潤8.59億元/-8.26%。25Q1-3公司毛利率為42.11%/-1.01pct，25Q3公司毛利率為41.68%/-1.79pct，預估主要系毛利率較高的傳統(tǒng)業(yè)務營收占比下降。費用端，25Q1-3公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為7.00%/-1.40pct、4.73%/+0.86pct、3.63%/-0.46pct、-0.62%/+0.06pct。單季度看，25Q3銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為7.38%/-1.81pct、4.61%/+0.30pct、3.90%/+0.30pct、-0.46%/+0.16pct。費用端公司整體降本控費，對不必要的成本支出進行嚴格削減，優(yōu)化費用投放結構。25Q1-3凈利率為24.42%/-1.47pct、25Q3凈利率為22.81%/-1.49pct。
積極推動新能源戰(zhàn)略、智能生態(tài)戰(zhàn)略以及國家化戰(zhàn)略尋找新增量空間。公司對于傳統(tǒng)優(yōu)勢品類不斷迭代升級并挖掘新的增長空間，其中：1）智能生態(tài)：公司智能生態(tài)戰(zhàn)略已從早期基于家裝場景的智能生態(tài)，向以AI為核心的產(chǎn)業(yè)方向拓展。具體包括成立數(shù)據(jù)中心事業(yè)部，依托原有PDU（電源分配單元）電連接業(yè)務基礎，向服務器、存儲器等數(shù)據(jù)中心相關產(chǎn)品延伸；并升級AI實驗室、加大在AI技術研發(fā)與應用上的投入。2）新能源戰(zhàn)略：國內(nèi)市場方面，公司智能充電樁業(yè)務保持領先地位，同時重點拓展重卡等大型商用場景；海外市場方面，聚焦儲能業(yè)務，重點布局家庭、商業(yè)體等應用場景，通過對安裝分銷模式的探索，已明確產(chǎn)品線布局與商業(yè)模式；3）國際化戰(zhàn)略：分兩條產(chǎn)品線推進，一個是家裝產(chǎn)品線，以轉換器為核心，通過全平臺產(chǎn)品優(yōu)化與大客戶模式建立，加速在歐洲等核心市場的開拓；二是新能源產(chǎn)品線，聚焦歐洲儲能市場，針對戶用及中小型工商業(yè)場景布局產(chǎn)品，目前處于市場驗證與渠道拓展階段。
投資建議：基于地產(chǎn)后周期疲軟等因素影響，下調(diào)盈利預測，預計2025-2027年公司營收163.0、171.2、179.9億元（前值169.9、179.5、190.5億元），同比-3.2%、+5.1%、+5.1%，預計歸母凈利潤為39.8、42.1、44.4億元（前值42.8、45.6、48.5億元），同比-6.8%、+5.7%、+5.3%，對應PE為19.7X、18.6X、17.7X，維持“買入”評級。
風險提示：1）市場競爭加劇的風險：民用電工領域市場競爭充分，參與者既有國內(nèi)的眾多企業(yè)，又有國際知名品牌，同時其中的轉換器、墻壁開關插座等產(chǎn)品作為未來智能家居的重要控制入口，也吸引了許多實力雄厚的新企業(yè)加入競爭行列。未來，民用電工及照明行業(yè)預計將保持較為激烈的競爭狀態(tài)，市場競爭格局的演變存在不確定性，如公司不能適應新的競爭形勢，不能鞏固和擴大原有競爭優(yōu)勢，將會面臨市場份額損失的風險。2）新業(yè)務發(fā)展不達預期的風險：在鞏固和擴大原有競爭優(yōu)勢的同時，公司圍繞電動汽車充電場景、家庭裝修場景，開拓了充電槍/樁、無主燈、斷路器、浴霸、智能門鎖、智能晾衣機、智能窗簾機等新興業(yè)務，但考慮到相關領域發(fā)展趨勢、市場競爭、消費偏好變化等不確定性因素，不排除未來新業(yè)務存在發(fā)展不達預期的可能性。3）原材料價格上漲對于業(yè)績影響的風險：公司生產(chǎn)所需要的原材料主要為銅材、塑料、組件、五金件、包材、電子件等，原材料采購價格與銅材、塑料等大宗商品價格存在一定相關性。原材料的采購價格對公司主營業(yè)務成本存在較大影響。
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