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11月6日中國平安出席了我們組織的2026年度投資峰會(huì)，會(huì)上公司對(duì)壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長前景表達(dá)信心，分析了投資端的配置結(jié)構(gòu)變化及未來趨勢(shì)，并梳理了公司戰(zhàn)略計(jì)劃及推進(jìn)情況。
　　核心亮點(diǎn)：
　　1、25年全年壽險(xiǎn)NBV有望保持增長。前三季度公司壽險(xiǎn)NBV同比增速達(dá)46.2%，主要受NBV margin提升的驅(qū)動(dòng)，新單保費(fèi)同比小幅增長2%。分渠道看，前三季度代理人渠道和銀保渠道NBV分別同比增長23.3%和170.9%。代理人渠道，截至3Q25末公司代理人數(shù)量達(dá)35.4萬，規(guī)模已經(jīng)逐步企穩(wěn)，未來隨著分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的順利推進(jìn)、代理人報(bào)行合一進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，代理人渠道NBV有望保持穩(wěn)健增長。銀保渠道待拓展銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)仍然可觀，或保持增長韌性。此外，公司堅(jiān)持推進(jìn)分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，2026年開門紅產(chǎn)品或主要以分紅險(xiǎn)為主。
　　2、財(cái)險(xiǎn)承保表現(xiàn)有望向好。前三季度公司財(cái)險(xiǎn)COR為97.0%，同比下降0.8ppts，或主要受今年災(zāi)害相對(duì)較少、公司積極降本增效、新能源車險(xiǎn)盈利向好、保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出清等因素的推動(dòng)。非車險(xiǎn)報(bào)行合一將于2025年11月1日起正式實(shí)施，以企財(cái)險(xiǎn)、安責(zé)險(xiǎn)、雇主責(zé)任險(xiǎn)等為主，有助于降低非車險(xiǎn)的費(fèi)用率，帶動(dòng)非車險(xiǎn)COR進(jìn)一步優(yōu)化。非車險(xiǎn)險(xiǎn)種眾多，準(zhǔn)確評(píng)估報(bào)行合一影響較困難。如果假設(shè)報(bào)行合一能夠讓承保虧損的主要險(xiǎn)種扭虧為盈，基于2024年數(shù)據(jù)測(cè)算，我們估計(jì)非車險(xiǎn)報(bào)行合一有望帶動(dòng)平安財(cái)險(xiǎn)COR下降0.2ppts。
　　3、權(quán)益投資表現(xiàn)強(qiáng)勁，配置比例或有所提升。今年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多，公司堅(jiān)持長期投資，均衡配置，目前二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益投資比例較1H25有所提升。同時(shí)，在三季度股市大漲的背景下，公司投資收益快速增長，帶動(dòng)第三季度歸母凈利潤同比提升45%。
　　4、減值風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。歷史上公司減值情況受市場(chǎng)關(guān)注，2024年集團(tuán)非貸款減值損失為365億元，對(duì)利潤造成一定擾動(dòng)。今年上半年集團(tuán)非貸款減值損失為13億元，較上年同期的28億元已經(jīng)有所收縮，同時(shí)今年前三季度整體減值同比有所減少。截至1H25，公司保險(xiǎn)資金中不動(dòng)產(chǎn)投資占比僅3.3%（以物權(quán)投資為主），且敞口呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)，預(yù)計(jì)相關(guān)減值損失風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
　　5、醫(yī)療健康戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。公司著力推動(dòng)醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈的建設(shè)，積極構(gòu)建覆蓋“健康管理、居家養(yǎng)老、高品質(zhì)康養(yǎng)社區(qū)”的全方位服務(wù)體系，有力地推動(dòng)了人身險(xiǎn)保單的銷售。截至2025年9月末，平安近2.50億的個(gè)人客戶中有近63%的客戶同時(shí)享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)權(quán)益，前三季度享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶貢獻(xiàn)近七成壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值，顯示客戶認(rèn)可和青睞公司提供的醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持2025/2026/2027 EPS預(yù)測(cè)RMB8.60/8.09/8.69不變，維持基于DCF的A/H目標(biāo)價(jià)至RMB76/HKD75不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增長大幅惡化，COR大幅惡化，投資收益大幅惡化。