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事件描述
　　國(guó)泰海通發(fā)布2025年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入458.92億元，同比+101.60%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)163.04億元，同比+80.5%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比+2.13pct至8.1%。
　　事件評(píng)論
　　公司吸收合并后各業(yè)務(wù)條線實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)Q3利潤(rùn)隨市高增。2025年前三季度公司營(yíng)收、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為458.92、163.04億，同比分別+101.60%、+80.5%，加權(quán)ROE為8.1%，同比+2.13pct，剔除客戶資金后杠桿為4.49x，同比-4.5%。公司利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要源于吸收合并海通證券帶來(lái)各業(yè)務(wù)條線收入的增加。分業(yè)務(wù)條線來(lái)看，2025年前三季度經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營(yíng)收入分別為108.14、26.29、42.73、52.08、212.55億，同比分別+142.8%、+46.2%、+49.3%、+232.3%、+94.5%。
　　公司信用業(yè)務(wù)份額同比提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入隨市高增。2025年前三季度股基日均成交額為19297.43億元，同比+109.5%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2025年前三季度同比+142.8%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速高于市場(chǎng)增速，預(yù)計(jì)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額及傭金費(fèi)率有所提升。經(jīng)測(cè)算，公司融資份額為10.03%，同比+4.22pct，有所提升。
　　股債承銷市場(chǎng)份額同比提升，對(duì)應(yīng)規(guī)模均位于行業(yè)前列。2025年前三季度公司股權(quán)規(guī)模為1,263.26億元，同比+1019.6%，市場(chǎng)份額13.9%，同比提升9.0pct，排名行業(yè)第2位。其中，IPO規(guī)模為106.56億元，同比+252%，市場(chǎng)份額13.9%，同比提升7.6pct，排名行業(yè)第3位；債券承銷規(guī)模為10,825.50億元，同比+33%，市場(chǎng)份額9.0%，同比提升0.8pct，排名行業(yè)第3位。
　　Q3資管業(yè)務(wù)凈收入同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)高增。2025Q3單季度公司資管業(yè)務(wù)凈收入16.95億元，同環(huán)比分別+80.1%、+20.20%。截至2025上半年末，華安基金、海富通基金、富國(guó)基金公募基金管理規(guī)模分別為7,488.16、2,161.23、11,940.49億元，較上年末分別+8.0%、+25.5%、+9.8%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.00、6.39、1.06億元，對(duì)集團(tuán)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)1.56%、2.00%、0.18%。
　　自營(yíng)資產(chǎn)擴(kuò)表加速，投資收益率同比提升。截至2025年三季度末，公司金融資產(chǎn)規(guī)模為8,731.35億元，同比+100.6%，公司擴(kuò)表速度加快；測(cè)算公司金融資產(chǎn)投資收益率為4.08%，同比+0.86pct。
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好公司作為行業(yè)龍頭在機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)與交易業(yè)務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)拓展，依托于資源稟賦逐步開展衍生品和配套業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2025-2026歸母凈利潤(rùn)分別為244.6和253.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.94和13.43倍，對(duì)應(yīng)PB分別為0.95和0.89倍，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、權(quán)益市場(chǎng)大幅回調(diào)；
　　2、監(jiān)管政策收緊