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11月5日中國海油出席了我們組織的2026年度投資峰會，會上公司詳細(xì)解讀了今年前三季度以及Q3單季的經(jīng)營情況，重申了25年全年產(chǎn)量目標(biāo)、資本開支及分紅指引，同時(shí)簡要介紹了海外區(qū)塊以及天然氣業(yè)務(wù)的主要成果及未來規(guī)劃?？紤]公司穩(wěn)油增氣、提質(zhì)降本效果卓越，抵御油價(jià)波動的韌性顯著提升，維持A/H“買入”評級。
　　核心亮點(diǎn)：
　　1、前三季度公司油氣凈產(chǎn)量578.3百萬桶油當(dāng)量，同比增長6.7%，其中石油液體/天然氣產(chǎn)量445.1百萬桶/777.5十億立方英尺，同比增長5.4%/11.6%，主要系“深海一號”二期全面投產(chǎn)，以及巴西Mero3等帶來的產(chǎn)量貢獻(xiàn)。據(jù)公司年初披露的25年戰(zhàn)略展望，全年生產(chǎn)目標(biāo)760-780百萬桶油當(dāng)量，目前暫未調(diào)整。
　　2、Brent期貨Q3均價(jià)同比-13.4%至68.2美元/桶，公司Q3實(shí)現(xiàn)油價(jià)同比-12.8%至66.2美元/桶，實(shí)現(xiàn)氣價(jià)同比+0.6%至7.8美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，除桶油五項(xiàng)中的其他稅金外，前三季度同比下降0.33美元/桶至23.73美元/桶，抵御油價(jià)波動的韌性顯著提升。
　　3、前三季度公司完成資本開支860億元，同比-10%，其中勘探/開發(fā)/生產(chǎn)資本化分別為144/532/175億元，同比+4%/-14%/-3%。據(jù)公司年初披露的25年戰(zhàn)略展望，全年資本開支預(yù)計(jì)1250-1350億元，目前暫未調(diào)整。
　　4、公司在巴西和圭亞那區(qū)塊的重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)中，目前巴西Buzios和Libra分別有6座和4座FPSO在運(yùn)行，未來Buzios 7項(xiàng)目投產(chǎn)將助推Buzios油田原油產(chǎn)能達(dá)100萬桶/天。圭亞那Yellowtail項(xiàng)目于25年8月投產(chǎn)，產(chǎn)能25萬桶/天，助力圭亞那Stabroek區(qū)塊總產(chǎn)能達(dá)90萬桶/天，南美低成本項(xiàng)目投產(chǎn)有望助力公司桶油成本逐步下降。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為1280/1229/1296億元，EPS為2.69/2.59/2.73元。以0.91港幣對人民幣折算，結(jié)合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致預(yù)期13.5x/11.0xPE），考慮公司原油產(chǎn)量占比較高，受油價(jià)下跌影響較大，給予26年12.9x/9.5xPE，A/H目標(biāo)33.41元/27.04港元（與前值一致），維持A/H“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。