>> 浙商證券-上漲中繼，不必下車-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
13452KB |
| 格式： |
pdf 共101頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸,李艷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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票息周觀點(diǎn)：上漲中繼，不必下車
過去一周總結(jié)：央行公告10月買債200億、費(fèi)率新規(guī)落地預(yù)期發(fā)酵、科技主線反彈帶動上證重回4000點(diǎn)，本周債市震蕩偏空，信用表現(xiàn)優(yōu)于利率，信用債內(nèi)部整體表現(xiàn)與我們上周周報觀點(diǎn)一致，3-7年信用下行較多。分品種來看，5年AAA城投債下行7bp，3-5年AA-城投債下行4-5bp，7年AAA-二級資本債下行1bp。本周資金面較為平穩(wěn)，DR007在1.45%上下波動。
市場交易邏輯：1、中美貿(mào)易戰(zhàn)暫停一年；2、費(fèi)率新規(guī)落地預(yù)期；3、央行重啟買賣國債；4、股債蹺蹺板
核心觀點(diǎn)：
當(dāng)前債市處于本輪修復(fù)行情之后的“震蕩休息時間”，相對較為缺乏主線邏輯；但目前市場10Y國債1.80%點(diǎn)位處于監(jiān)管認(rèn)可區(qū)間中樞（1.75%-1.85%）；且從近期的債基申贖數(shù)據(jù)來看，市場已連續(xù)8個工作日凈申購債基，機(jī)構(gòu)做多情緒仍偏強(qiáng)；疊加日歷效應(yīng)顯示11月債市上漲概率較高，我們認(rèn)為本輪修復(fù)行情或暫未結(jié)束。
未來行情走勢，需重點(diǎn)關(guān)注的利空因素：1、公募費(fèi)率新規(guī)落地情況。但目前市場已充分預(yù)期、充分交易，待新規(guī)正式稿落地，或演繹利空出盡行情。2、債市對權(quán)益仍未脫敏，11月權(quán)益上漲概率偏大，或?qū)行纬蓧褐啤?br> 利多因素：1、10月PMI、進(jìn)出口數(shù)據(jù)偏弱，下周將密集披露通脹、社融、CPI、PPI等10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，基本面數(shù)據(jù)難以顯著改善，或?qū)行纬梢欢ㄖ巍?、目前信用中長端收益率處于收益率震蕩區(qū)間上沿，未來繼續(xù)下探的概率較大。3、年末城農(nóng)商行、保險等配置機(jī)構(gòu)的“搶跑”動作或在市場學(xué)習(xí)效應(yīng)下有所提前，配置力量支撐債市。
后市策略：我們延續(xù)上周的觀點(diǎn)，目前信用中長端仍有充足補(bǔ)漲空間，3-7年高等級二級資本債距離止盈點(diǎn)位還有19-35bp，建議繼續(xù)博弈曲線牛陡
向牛平機(jī)會，上漲中繼，不必下車。
分類投資建議：
1、低風(fēng)險偏好：①3年國開債存在凸點(diǎn)，具備一定騎乘收益；②3Y高等級二永債距離止盈點(diǎn)位仍有19bp空間，且久期風(fēng)險可控；
2、中等風(fēng)險偏好：①關(guān)注5-7年高等級二永債，期限利差處歷史極高位，博弈后續(xù)收窄空間；關(guān)注渤海銀行4Y二級資本債機(jī)會，騎乘收益較可觀；②微瑕疵策略下，鄂聯(lián)投、河鋼集團(tuán)2Y債券綜合收益具有吸引力；津城建收益率曲線3~4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高；
3、高風(fēng)險偏好：①超長信用債收益率仍處年內(nèi)較高點(diǎn)，配置型機(jī)構(gòu)可擇機(jī)配置流動性相對較好的10Y個券；②3~5年AA-城投債票息較厚，保持關(guān)注。
風(fēng)險提示：財政貨幣政策或外部擾動超預(yù)期；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來。
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