>> 浙商證券-債市專(zhuān)題研究：科技股牛市對(duì)債市影響的海外經(jīng)驗(yàn)-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,崔正陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
參考日韓科技轉(zhuǎn)型階段科技牛并未對(duì)債市形成較大沖擊，我們認(rèn)為債市投資者無(wú)需對(duì)正在演繹的權(quán)益市場(chǎng)科技牛行情過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，股債行情聯(lián)動(dòng)更偏向于短期因素，長(zhǎng)期債市定價(jià)或仍需參考基本面等因素從長(zhǎng)計(jì)議。
日本：從“貿(mào)易立國(guó)”到“科技立國(guó)”
二戰(zhàn)結(jié)束后，日本推行“貿(mào)易立國(guó)”的核心經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)于1956至1973年間整體維持相對(duì)較高的增速水平。1970年代后，勞動(dòng)力紅利喪失、石油危機(jī)沖擊等多因素疊加，驅(qū)動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始向科技發(fā)展轉(zhuǎn)型，逐步形成“科技立國(guó)”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念?？萍籍a(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展催生出日本股市牛市行情，以1970-1985年為觀測(cè)窗口，期間日經(jīng)225指數(shù)由約2300點(diǎn)上漲至約13000點(diǎn)。拆分行業(yè)來(lái)看，以1970年1月東證各行業(yè)指數(shù)值為1，至1985年12月，作為基準(zhǔn)的日經(jīng)225指數(shù)由1上漲為5.70，信息與通信行業(yè)指數(shù)最終錄得31.75，成為驅(qū)動(dòng)該輪牛市的重要引擎。1975-1985年間，日本債市呈現(xiàn)高波動(dòng)狀態(tài)，主要原因或在于1973年及1980年兩次石油危機(jī)，使得日本國(guó)內(nèi)通脹呈現(xiàn)大幅波動(dòng)狀態(tài)，央行不得不頻繁通過(guò)政策利率調(diào)整以達(dá)到抑制通脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重目標(biāo)，在此過(guò)程中，日債收益率整體呈現(xiàn)跟隨通脹及政策利率變化而變化態(tài)勢(shì)，股債蹺蹺板聯(lián)動(dòng)效應(yīng)并不顯著。
韓國(guó)：全面推進(jìn)科技轉(zhuǎn)型
韓國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路與日本類(lèi)似，逐步經(jīng)歷了從勞動(dòng)密集向資本密集再到技術(shù)密集的轉(zhuǎn)換。1986年，韓國(guó)政府推出“六五計(jì)劃”，明確提出科技立國(guó)戰(zhàn)略部署。1989年，韓國(guó)推出《尖端產(chǎn)業(yè)發(fā)展五年計(jì)劃》，重點(diǎn)推動(dòng)微電子、新材料等行業(yè)發(fā)展。1991年，韓國(guó)政府啟動(dòng)“G7計(jì)劃”，針對(duì)7項(xiàng)產(chǎn)品技術(shù)和7項(xiàng)基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)立為期10年的國(guó)家研發(fā)及資助計(jì)劃。1986年后，韓國(guó)股市進(jìn)入兩段加速上漲期，以電氣和電子設(shè)備為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和金融行業(yè)在其中扮演重要角色。從可得數(shù)據(jù)方面來(lái)看，1997年上半年韓國(guó)股市出現(xiàn)一定程度的觸底反彈，電氣和電子設(shè)備行業(yè)帶頭反攻，但同期國(guó)債收益率仍相對(duì)穩(wěn)定甚至出現(xiàn)一定幅度下探，股債行情同頻走強(qiáng)。
科技股牛市對(duì)債市影響的海外經(jīng)驗(yàn)
類(lèi)比日韓，我國(guó)當(dāng)前或也處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要階段，一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎逐步由基建、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向人工智能等新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；另一方面，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求的重任逐步由投資轉(zhuǎn)為消費(fèi)，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)提振居民消費(fèi)信心和穩(wěn)定預(yù)期方面具有重要指示意義。當(dāng)前我國(guó)已逐步形成以科技為龍頭的權(quán)益市場(chǎng)牛市氛圍，有望走出不同以往的長(zhǎng)牛慢牛行情。參考日韓科技驅(qū)動(dòng)的權(quán)益市場(chǎng)牛市行情并未對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊，三季度股債蹺蹺板效應(yīng)相對(duì)明顯，或源于股債強(qiáng)弱趨勢(shì)轉(zhuǎn)換，此后或重回各自交易邏輯。站在債券投資者角度來(lái)看，我們認(rèn)為無(wú)需對(duì)正在演繹的權(quán)益市場(chǎng)科技牛行情過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，股債行情聯(lián)動(dòng)更偏向于短期因素，長(zhǎng)期債市定價(jià)或仍需參考基本面等因素從長(zhǎng)計(jì)議。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策或超預(yù)期；機(jī)構(gòu)行為具有不可預(yù)測(cè)性。
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