>> 浙商證券-固收視角看權益系列十一：堅守牛市主線-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 779KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,陳婷婷 |
| 下載權限： |
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核心觀點
通過復盤比較過去五輪典型牛市和的本輪牛市的發(fā)展路徑，我們發(fā)現牛市中主線板塊的底層邏輯不發(fā)生變化時，行情持續(xù)性強、漲幅超額明顯、調整中醞釀新的機會。由此我們建議投資者應抓住調整窗口期，從判別細分產業(yè)的邏輯順暢度入手擇機布局。
第一，經濟刺激政策往往是一次牛市的發(fā)令槍。政策轉向催化投資者對于未來流動性寬松、更長期的經濟改善的預期。由此市場風險偏好和估值率先拉升。
第二，產業(yè)景氣度和企業(yè)基本面決定了誰能成為市場的主線。產業(yè)景氣度不僅僅指向當下最為高景氣的產業(yè)，同樣指向未來最有想象空間的產業(yè)。主線板塊是當下投資者認為最有改善預期、最受政策利好的板塊。
第三，主線板塊往往具備幾個共同特征。（1）主線板塊景氣故事有頂層政策的支持，具備持續(xù)性。景氣故事的支撐性可能體現為：相關板塊的盈利持續(xù)超預期，新產業(yè)發(fā)展速度持續(xù)維持高位，產業(yè)升級和科技發(fā)展的不斷落地。（2）資金具備強共識，外資、公募、杠桿資金同步快速集中配置。資金共識大概率導致抱團和擁擠，但是主線板塊對高估值的容忍度中樞是不斷提高的，從"貴"到"更貴"的道路上依然有資金不斷流入。（3）主線行情持續(xù)性強，漲幅可呈現倍數增長，大幅跑贏大盤指數。行情演繹中可能有調整時段，但回撤幅度可控。并且，主線板塊內部會不斷擴散，從板塊龍頭企業(yè)擴散至二線，進而帶動整個產業(yè)鏈上漲。
第四，主線板塊的行情也并非一帆風順，調整期要如何應對？
第一，如果因政策邊際變化，全球局勢等宏觀邏輯帶來的外部沖擊，導致主線板塊出現估值下壓的調整壓力，主線板塊的景氣故事和中長期發(fā)展趨勢并沒有出現變化。那么此時的回撤和調整可能是新的布局機會。
第二，如果因產業(yè)已經完成快速發(fā)展期，進入成熟期，盈利增速出現下滑征兆，導致主線板塊出現估值預期和業(yè)績基本面雙修正的調整壓力。那么此時的回撤和調整是對板塊景氣邏輯、未來發(fā)展空間的定價重構，可以等到重構完成，估值回到合理水平，將產業(yè)細分，找尋真正具有護城河的子領域板塊。
以上兩種情況都曾經出現在過去幾輪的牛市中期，市場行情出現高切低。我們認為只要主線板塊的底層景氣邏輯的持續(xù)性不變，短暫切換結束后，資金仍會回流主線，調整階段恰是新的布局期，非主線板塊不合適大量布局籌碼。
當下科技板塊行情受關稅相關擾動影響，市場整體的風險偏好有所回調屬于正?，F象。資金因此輪動到以紅利股為代表的防御板塊，導致紅利板塊短期相較科技板塊有超額表現。但是我們認為，當下投資者應抓住調整窗口期再次布局，緊跟時代紅利與頂層政策共同指引的方向。
風險提示
經濟基本面改善不足；國內流動性收緊；海外風險事件超預期；歷史經驗不代表未來
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