>> 浙商證券-可轉債周度追蹤：新一輪宏觀事件主導期-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳婷婷 |
| 下載權限： |
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核心觀點
短期權益市場受中美關系相關事件的擾動預計出現(xiàn)調整，中長期股強債弱的大趨勢或不會就此逆轉。本次市場調整的幅度、節(jié)奏和時間長度決定了轉債后續(xù)的走勢，但轉債大概率呈現(xiàn)保持抗跌性，結構性機會優(yōu)于整體性行情。
高估值狀態(tài)下的轉債表現(xiàn)：滯漲與脆弱性并存。增量資金在面對高企的轉股溢價率和純債溢價率時顯得謹慎，不敢輕易加倉。存量資金在高估值環(huán)境下更傾向于觀望，導致轉債整體表現(xiàn)弱于正股。尤其是偏債型轉債，其估值對市場變化更為敏感，部分品種在高估值狀態(tài)下呈現(xiàn)出明顯的脆弱性，容易在市場調整中出現(xiàn)快速回撤。
在供給端，近期轉債市場出現(xiàn)兩個積極信號。一是轉債發(fā)行預案數(shù)量明顯增加，二是監(jiān)管審批節(jié)奏有所加快。這表明在經(jīng)歷了2024-2025年供給相對低迷的階段后，轉債市場有望在2026年迎來邊際改善。供給的增加不僅有助于緩解當前市場“券少價高”的結構性矛盾，也為投資者提供了更多選擇空間。尤其是新券上市初期，往往具備較高的彈性和較低的溢價率，可能成為下一階段市場關注的重點。
關稅擾動再度襲來。我們認為：①針對本次事件，威脅意味大于實際操作，整個10月都可能迎來中美談判，時間相對充裕，最終結果仍存在較大變數(shù)；②市場或已形成一定的學習效應，基于4月對等關稅先高壓威脅、后逐步放松、核心在于“以打促談”的演變歷程，市場或更傾向于將此次事件視為一次性沖擊而非趨勢性影響。
短期權益市場受中美關系相關事件的擾動預計出現(xiàn)調整。回望四月初，權益調整程度很深，調整僅有一天，次日開始上證指數(shù)開始V性修復。而中證轉債走勢和權益一樣，展現(xiàn)明顯的抗跌性。10月12日，市場調整相對克制，市場學習效應下，關稅對市場的單日擾動相對較少。此外，我們認為股債市場底層邏輯或已發(fā)生顯著變化，股強債弱的階段性行情大趨勢或不會就此逆轉。本次市場調整的幅度、節(jié)奏和時間長度決定了轉債后續(xù)的走勢，但轉債大概率呈現(xiàn)抗跌性。
轉債結構性機會優(yōu)于整體性行情。首先，溢價率相對較低的品種更具抗跌性，當下轉債低溢價品種集中在科技賽道，短期風險偏好的壓制可能加大正股的波動性。其次，中低價轉債仍具備較強的博弈價值。一方面，其債底保護較強，下行空間有限；另一方面，若正股出現(xiàn)催化或條款博弈落地，可能帶來超額收益。投資者可結合基本面、條款設置和市場情緒，擇優(yōu)布局具備“雙低”特征（低價格+低溢價）或“低價格+高彈性”潛力的品種。
風險提示
經(jīng)濟基本面改善不足；國內流動性收緊；海外風險事件超預期；歷史經(jīng)驗不代表未來
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